>> 方正證券-中國人壽（601628）聚焦價值穩(wěn)健增長-180323
| 上傳日期： |
2018/3/23 |
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強烈推薦 |
作者： |
左欣然 |
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實現(xiàn)歸母凈利潤323 億元，YoY+69%。ROE10.5%，YoY+4.32pct。保費收入達到5120 億元，YoY+19%；總資產(chǎn)28976 億元，YoY+7%。公司聚焦價值，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善。新業(yè)務(wù)率增長13%（以首年保費測算從24%增長到27%），新單保費增長13%，使得NBV 增長22%至601 億元。然而由于去年下調(diào)貼現(xiàn)率及投資收益假設(shè)，內(nèi)含價值預(yù)期回報率下降，疊加市場價值調(diào)整等偏差影響，攤薄了新業(yè)務(wù)價值的推升動力，內(nèi)含價值最終達到7342 億元，增幅13%略低于預(yù)期。剩余邊際6079 億元，YoY+18%。每股股利0.4元，股利支付率35%。
期限結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)雙優(yōu)化。聚新單保費實現(xiàn)2239 億元，YoY+8%，占比44%。其中首年期交保費1131 億元，YoY+20%，躉交保費為637 億元，YoY-13%；十年期及以上新單保費660 億元，YoY+29%。另一方面續(xù)期保費實現(xiàn)2881 億元，YoY+29%，保費收入占比56%。首年期交和續(xù)期拉動效應(yīng)進一步顯現(xiàn)，公司業(yè)務(wù)的繳費結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，持續(xù)發(fā)展能力大幅增強。同時，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，健康險占首年保費18%，達到408 億元，YoY+27%。
個險渠道增強，質(zhì)態(tài)向好。個險渠道實現(xiàn)保費收入3537 億元，YoY+25%，保費占比69%；而銀保渠道加大轉(zhuǎn)型力度，進一步壓縮躉交業(yè)務(wù)規(guī)模，大力發(fā)展期交業(yè)務(wù)，首年期交保費實現(xiàn)210億元，YoY+18%，躉交業(yè)務(wù)同比下降12%。個險渠道規(guī)模人力158萬人，YoY+6%，季均有效人力同比增長30%，隊伍質(zhì)態(tài)明顯向好。個人壽險業(yè)務(wù)14 個月、26 個月繼續(xù)率分別為90.9%（ YoY+0.7pct ）、85.7% （ YoY-0.2pct ）， 退保率4.13% ，YoY+0.59pct。
優(yōu)化投資組合，投資收益提升。 公司抓住利率上行時機，加大固定收益類資產(chǎn)配置，適度增加股票投資；保持公開市場權(quán)益投資合理倉位，把握結(jié)構(gòu)性機會，重視港股的配置價值；同時，積極探索供給側(cè)改革、債轉(zhuǎn)股等優(yōu)質(zhì)投資機會，豐富收益來源，實現(xiàn)總投資收益率5.16%，YoY+0.55pct；凈投資收益率4.9%，YoY+0.25pct。截止2017 年末，公司投資資產(chǎn)規(guī)模25933 億元，YoY+6%。其中債券型投資占比45.8%，YoY+0.2pct，股權(quán)型投資1734 億元，占比6.7%，YoY+1pct。
質(zhì)態(tài)平穩(wěn)估值低位，維持強烈推薦評級。結(jié)合公司價值發(fā)展思路以及人力穩(wěn)定狀況，預(yù)計2018-2020 年公司EVPS 將分別達到29.6 元、34 元、39 元，對應(yīng)當前價格P/EV 分別為0.9、0.8、0.7。而公司長期內(nèi)含價值增幅在13%-15%之間，對應(yīng)P/EV 合理區(qū)間為1.3-1.5 倍P/EV。當前估值處于低位，維持強烈推薦評級。
風險提示：政策收緊保費增長不達預(yù)期，市場大幅調(diào)整投資收益下滑
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