>> 廣發(fā)證券-華能國際（600011）煤價高位運(yùn)行致使業(yè)績大幅下滑-180325
| 上傳日期： |
2018/3/25 |
大小： |
686KB |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
郭鵬，蔣昕昊 |
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此報告為加密報告 |
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受益于平均利用小時（+30 小時）回升以及2017 年7 月電價調(diào)整平均上網(wǎng)電價提升（+4.79%），營業(yè)收入小幅增長10.36%。但2017 年煤價維持高位，公司單位燃料成本（225.92 元/千千瓦時）同比大幅上升34.39%，發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率下滑至11.3%，致使業(yè)績大幅下滑。
期間費(fèi)用率控制較好，資產(chǎn)減值等項目進(jìn)一步拖累業(yè)績
2017 年末公司資產(chǎn)負(fù)債率75.65%，提升3.88 個百分點。期間費(fèi)用率8.78%同比下降0.73 個百分點，其中財務(wù)費(fèi)用同比增加6.21 億元，主要由于綜合融資成本上行、新機(jī)投產(chǎn)利息費(fèi)用化、負(fù)債規(guī)模增加，導(dǎo)致利息同比增加9.3 億元。受滇東、榆社、平?jīng)龅入姀S經(jīng)營虧損以及部分在建項目不符合產(chǎn)能、環(huán)保等政策被停建、關(guān)停等因素影響，公司計提資產(chǎn)減值11.88億元；公司2017 年非經(jīng)常損益13.43 億元，主要是處置長江電力股票、政府補(bǔ)貼、非流動資產(chǎn)處置等。
裝機(jī)結(jié)構(gòu)繼續(xù)優(yōu)化，非公開發(fā)行過會加速產(chǎn)能擴(kuò)張、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
截至2017 年底，公司可控裝機(jī)容量達(dá)104321 兆瓦，權(quán)益發(fā)電裝機(jī)容量92003 兆瓦，清潔能源裝機(jī)占比超過15%，其中當(dāng)年新增裝機(jī)3330 兆瓦（不包括收購裝機(jī)15937 兆瓦）中新能源占比45%。公司非公開發(fā)行不超過8 億股A股、募資金額不超過50 億元的方案已通過證監(jiān)會發(fā)審委審核，本次發(fā)行將有利于公司增強(qiáng)資金實力，改善資本結(jié)構(gòu)，優(yōu)化財務(wù)狀況。募投項目為6 個新建電源，合計裝機(jī)達(dá)4000 兆瓦，將進(jìn)一步提升產(chǎn)能。
國內(nèi)火電龍頭、國企改革預(yù)期強(qiáng)
預(yù)計公司2018-2020 年EPS 為0.18、0.23、0.29 元，按最新收盤價計算對應(yīng)PE 為38、29、24 倍。我們預(yù)計未來幾年用電需求仍將保持穩(wěn)健增長，但彈性較小，上網(wǎng)電價則更多需要考量政策因素，當(dāng)前煤價仍是公司盈利彈性影響的最大因素。考慮到煤炭供給側(cè)改革仍較大力度推進(jìn)和廣發(fā)相關(guān)行業(yè)觀點，盈利預(yù)測暫未考慮動力煤價格大幅下降的情形，并對煤價進(jìn)行業(yè)績敏感性測算。公司為國內(nèi)火電龍頭企業(yè)，機(jī)組質(zhì)量優(yōu)良、區(qū)位優(yōu)勢顯著，目前PB 處于歷史底部區(qū)域。同時能源國企改革步伐加快，華能作為行業(yè)龍頭改革預(yù)期強(qiáng)烈。給予“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
煤炭價格上漲風(fēng)險；電力需求不及預(yù)期；電價下調(diào)風(fēng)險；新機(jī)組投產(chǎn)不及預(yù)期；
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