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    客單價提升，同店快速增長。全年營業(yè)收入增長11.09%，其中Q4增長7.6%。全年貝爾蒙特實現(xiàn)收入62.41億元，同比增長9.32%，其余部分收入198.44億元，同比增長11.48%。分地區(qū)來看，西北、東北、華中等培育期門店占比較高的地區(qū)營收增長較快，增速均超過15%。17年公司新開熙地港（鄭州）和哈爾濱購物中心兩家門店，并表貝爾蒙特13家門店，門店數(shù)量提升至54家，總面積266萬平米，新開店步伐（不算并表）較16年有所放緩，同店增長是公司收入提升的主要因素。受益行業(yè)回暖，公司2017年全年同店增長高達(dá)10.67%，較2016年提升12.24pct，較2017H1提升3.9pct，由此推算2017H2同店增速在14%左右，大幅領(lǐng)先行業(yè)平均，其中門店交易次數(shù)止跌回升，客單價提升近8%，是同店增長的主要動力。
    毛利率略有下滑，費(fèi)用管控得當(dāng)。17年公司主業(yè)毛利率為16.56%，同比下降0.99pct，主業(yè)受新開門店、促銷增加、奧萊占比提升等因素影響，百貨購物中心和奧特萊斯業(yè)態(tài)分別下降0.76pct和1.05pct。費(fèi)用管控更加得當(dāng)，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別減少0.28pct和0.09pct。全年歸母凈利潤9.10億元，其中貝爾蒙特2.57億元，同比增長33.72%，較業(yè)績承諾高22%，其他部分凈利潤6.53億元，同比增長13.6%。上市公司Q4凈利潤1.77億元，同比下降17.8%，主要原因是去年Q4轉(zhuǎn)回福州王府井閉店損失7394萬記作營業(yè)外收入，剔除此影響，Q4凈利潤同比增長25.5%，全年同比增長31.25%。
    混改不斷推進(jìn)。2018年1月10日，王府井吸收合并王府井國際順利完成，2018年1月31日，公司控股股東王府井東安無償劃轉(zhuǎn)給首旅集團(tuán)。公司也逐步嘗試子公司層面的員工持股，改革不斷推進(jìn)。
    低估值百貨龍頭，充分受益行業(yè)回暖。公司作為全國性百貨龍頭，同店增速顯著快于同業(yè)，通過多種方式進(jìn)行門店拓張，目前門店層次良好，子公司管理層激勵到位有望持續(xù)改善經(jīng)營效率。預(yù)計18/19年EPS為1.29/1.48元，對應(yīng)PE為16x/14x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險提示：實體零售復(fù)蘇緩慢，門店培育不及預(yù)期。