>> 國泰君安-中國神華(601088)年報點評：“印鈔“孜孜不倦,用途仍留懸念-180325
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
大小： |
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pdf 共8頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
丁一洪，洪奕昕 |
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此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司年報符合預(yù)期，目標價 32.66 元，重申增持評級。預(yù)計公司 2018-20年EPS 分別為2.37/2.44/2.52 元(2018-19 年原預(yù)測為2.54/2.69 元，分別下調(diào)0.17/0.25 元)，對應(yīng)現(xiàn)價PE 分別為9.3/9.1/8.8 倍。公司資本支出已連續(xù)五年下滑，我們按照2016-18 年三年平均自由現(xiàn)金流650 億元左右/年給10 倍估值，給予公司目標價32.66 元，對應(yīng)市值6500 億元，我們重申自2017 年6 月2 日首次覆蓋中國神華以來給予的增持評級。
公司資本支出超預(yù)期下降，“印鈔”孜孜不倦，用途仍留懸念。公司“構(gòu)建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金”科目超預(yù)期下滑，僅202 億元。4412 億元市值的公司，2017 年分紅用掉591 億元之后，在負債并沒有增加的情況下，2017 年年報貨幣資金較2016 年年報凈增302 億元，又回到了800 億元以上。2017 年年報公告分紅181 億元，體量僅相當于約2018 年Q1 的“印鈔”能力。公司巨額現(xiàn)金用途仍留懸念。
行業(yè)預(yù)期重回低點，增持機會再度來臨。2018 年春節(jié)后6 大電廠庫存大幅攀升造成投資者看淡動力煤后市，北方港口市場煤下跌帶動板塊股價下行。但造成電廠庫存上升的可能僅是短期因素。以2018 年3 月23 日數(shù)據(jù)為例，6 大電廠庫存1457 萬噸，確比2017 年同期多出524 萬噸。但并不代表我國內(nèi)部煤炭供大于求。為什么呢？2018 年1-2 月進口煤同比增610萬噸。若沒有610 萬噸進口增量，那么現(xiàn)在電廠庫存或同比減少。
預(yù)計2018Q1EPS 約0.63 元，同比+2%。周期股跌幅，實則弱周期屬性。
風險因素：用電量的增速不及預(yù)期。
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