>> 廣發(fā)證券-中材科技（002080）玻纖業(yè)務量價齊升，業(yè)績高增長-180325
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
大小： |
1120KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄒戈，謝璐，徐筆龍 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
我們對主要業(yè)務進行拆分，可以看到公司的玻纖業(yè)務貢獻了主要的收入增長，同時玻纖和氣瓶業(yè)務（扭虧為盈）貢獻了主要的利潤增量。公司綜合毛利率、凈利率均有提高，同時得益于管理機制的改善和規(guī)模效應，公司期間費用率略有下降（財務費用率受匯兌損失影響上升）。
行業(yè)高景氣疊加內(nèi)生改善，玻纖業(yè)務量價齊升：2017 年泰山玻纖實現(xiàn)營收53.06 億元（收入占比52%），同比增長29%，實現(xiàn)凈利潤6.95 億元（利潤占比86%），同比增長54%。公司玻纖業(yè)務自2014 年以來持續(xù)穩(wěn)定增長，主要是受益于行業(yè)維持高景氣和公司產(chǎn)銷規(guī)模擴大及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。一方面玻纖行業(yè)下游需求旺盛，另一方面，公司內(nèi)生也在不斷改善，擴大產(chǎn)能規(guī)模，升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，淘汰落后產(chǎn)能，降低生產(chǎn)成本。2017 年公司玻纖銷量同比增長25%，高于行業(yè)產(chǎn)量增速。據(jù)測算，在粗紗均價同比下行的背景下，公司平均噸收入仍上升4%，產(chǎn)品單位噸毛利上升了6%。2018 年公司的有效供給將略有增加。考慮到當前行業(yè)供需偏緊的態(tài)勢以及龍頭企業(yè)普遍低庫存，玻纖業(yè)務量價齊升可期。
市場占有率逆勢提升，葉片業(yè)務競爭優(yōu)勢突出：葉片業(yè)務營收和盈利出現(xiàn)下滑，一方面在于行業(yè)景氣下行，國內(nèi)風電裝機需求下滑，2017 年全年國內(nèi)新增裝機容量較同期下降17.4%；另一方面，由于公司客戶金風科技因UEPII 項目向公司提出索賠，中材葉片擬計提預計負債5731 萬元，對當期利潤帶來一定的負面影響。盡管行業(yè)需求有所下滑，公司仍然在積極開拓市場，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和產(chǎn)能布局，市場占有率逆勢提升（預計上升2-3個點），繼續(xù)領(lǐng)跑風電葉片市場，龍頭地位穩(wěn)固。公司葉片業(yè)務競爭優(yōu)勢十分突出，待行業(yè)景氣回暖，公司作為龍頭將率先受益。
“隔膜+氣瓶”，新業(yè)務未來增長可期：隔膜+氣瓶”，新業(yè)務未來增長可期。隨著公司2.4 億平米鋰電池隔膜生產(chǎn)線項目的陸續(xù)落地，隔膜產(chǎn)能瓶頸將打破，發(fā)展空間大；公司對氣瓶業(yè)務進行內(nèi)部整合，收縮產(chǎn)能、降低成本，未來值得關(guān)注。
優(yōu)質(zhì)龍頭，維持“買入評級”：公司各項業(yè)務趨勢向好，傳統(tǒng)業(yè)務盈利能力強，新業(yè)務表現(xiàn)搶眼，未來持續(xù)增長可期。此外，受“兩材合并”影響，存在龍頭強強聯(lián)合的可能，公司玻纖和復合材料產(chǎn)業(yè)有望進一步做大做強。我們預計2018-2020 年EPS 分別為1.44、1.88、2.35 元/股，按最新收盤價對應PE 分別為16、12、10 倍，維持“買入”評級。
風險提示：玻纖行業(yè)景氣度下滑，鋰電池行業(yè)增長不達預期。
|
|
