>> 中信建投-海瀾之家（600398）渠道發(fā)力，庫存改善，Q4強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇，龍頭地位穩(wěn)固-180326
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2018/3/27 |
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作者： |
史琨 |
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公司以總股本44.93 億股為基數(shù)，向全體股東每10 股派發(fā)現(xiàn)金股利4.80 元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金股利21.57 億元，占2017年歸母凈利潤(rùn)64.78%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、營(yíng)收凈利穩(wěn)增，17Q4 業(yè)績(jī)提速，線上增速靚麗
公司全年業(yè)績(jī)穩(wěn)中有升，受益行業(yè)復(fù)蘇+冷冬刺激+春節(jié)延后，主品牌海瀾之家復(fù)蘇、女裝愛居兔高增，17Q4 復(fù)蘇得到驗(yàn)證。分品牌來看，2017 年公司主品牌海瀾之家實(shí)現(xiàn)營(yíng)收147.58億元，同比增長(zhǎng)5.18%， Q4 企穩(wěn)回升，單季同比增長(zhǎng)15.25%。愛居兔品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.95 億元，同比增長(zhǎng)75.49%，全年保持高增態(tài)勢(shì)，Q1-Q4 營(yíng)收同比增速分別為55.25%、99.94%、90.48%、73.65%。圣凱諾品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.80 億元，同比增長(zhǎng)15.51%，Q4單季同比增長(zhǎng)24.01%。
分渠道來看，線下延續(xù)增長(zhǎng)，線上發(fā)力迅猛。2017 年公司線下渠道收入合計(jì)167.78 億元，同比增長(zhǎng)7.09%；除采用定制銷售模式的圣凱諾外，直營(yíng)店、加盟店（及商場(chǎng)店）分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.07 億元（+12.32%）、156.45 億元（+15.92%）；線上渠道增速迅猛，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.54 億元，同比增長(zhǎng)23.35%。目前占比仍低（5.9%），聯(lián)手騰訊未來有望進(jìn)一步開辟線上渠道上升空間。
2、三大品牌盈利提升，毛利率穩(wěn)定，期間費(fèi)用率小幅提升
毛利方面，2017 年公司實(shí)現(xiàn)毛利70.90 億元，同比上升6.95%，綜合毛利率為38.95%，同比基本持平。分品牌來看，2017 年主品牌海瀾之家盈利能力穩(wěn)健，綜合毛利率為40.34%（+0.42pct）；愛居兔盈利提升迅速，綜合毛利率為27.79%（+8.63pct）；圣凱諾綜合毛利率水平較高，達(dá)50.13%，同比提升0.32pct；其他品牌今年出現(xiàn)虧損，綜合毛利率下滑48.87pct 至-26.15%，毛利下降的主要原因是本年公司調(diào)整“海一家”（公司處理部分尾貨商品的平臺(tái)）門店所致。
期間費(fèi)用方面，2017年公司銷售費(fèi)用為15.49億元，同比增長(zhǎng)8.86%，銷售費(fèi)用率為48.40%，較上年同期增加0.14pct，主要系由廣告宣傳費(fèi)增加7000萬元所致；管理費(fèi)用率為5.79%，同比上升0.06pct，主要系由職工薪酬增加2900萬所致。財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-0.66%，基本與上期持平，負(fù)財(cái)務(wù)費(fèi)用主要由借款利息收入貢獻(xiàn)。
3、線上線下穩(wěn)步拓展，全渠道O2O廣泛布局.
線下渠道穩(wěn)步下沉，單店?duì)I收伴隨下滑，平效強(qiáng)勢(shì)提升。公司線下渠道穩(wěn)居行業(yè)前列，營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)遍布全國31個(gè)省市，深度覆蓋80%以上的縣市地區(qū)。截止2017年末，公司擁有5792家門店，其中海瀾之家品牌4503家，愛居兔品牌1050家，其他品牌239家。2017全年公司線下渠道穩(wěn)步下沉，新開門店1054家，凈增549家，2018 年公司繼續(xù)維持?jǐn)U張步伐，計(jì)劃凈增400家海瀾之家品牌門店，300家愛居兔品牌門店。分品牌來看，截至2017年末，主品牌海瀾之家擁有門店4503個(gè)，全年凈增266個(gè)，平均單店?duì)I業(yè)收入同比下滑9.03%至325.08萬元，平效提升2.51%至1.84萬元/平米；愛居兔擁有門店1050個(gè)，凈增420個(gè)，平均單店?duì)I業(yè)收入同比下滑9.02%至118.85萬元，平效大幅提升7.87%至0.67萬元/平米，兩大品牌平均單店?duì)I收下滑主要受渠道擴(kuò)張影響，平效提升顯現(xiàn)品牌良好的盈利能力；其他品牌擁有門店239家，減少137家，平均單店?duì)I業(yè)收入同比下滑33.59%至159.26萬元，平效下滑3.65%至0.28萬元./平米，業(yè)績(jī)下滑主要受本年"海一家"門店調(diào)整所致。
線上增速靚麗，攜手騰訊有望持續(xù)發(fā)力。2017年公司線上銷售額達(dá)到10.54億元，同比增長(zhǎng)23.42%；其中17Q4線上銷售額為4.5億元，同比增長(zhǎng)54.9%，主要得益于主品牌"海瀾之家"在2017雙十一的亮眼表現(xiàn)，以4.08億銷售額登頂天貓男裝行業(yè)榜首。目前公司線上銷售占比仍不高（2017年線上占比為5.9%），未來基于密集分布的門店網(wǎng)路、多品牌進(jìn)駐線上平臺(tái)聯(lián)合布局，再借助騰訊的大數(shù)據(jù)精準(zhǔn)分析能力，以及京東、唯品會(huì)等電商平臺(tái)支持，公司線上銷售占比的提升空間廣闊。
線上線下深度融合，全渠道O2O廣泛上線。2017年5月，公司啟動(dòng)全渠道零售系統(tǒng)項(xiàng)目，通過整合實(shí)體門店、電子商務(wù)和移動(dòng)端的渠道資源，加快O2O門店布局，滿足消費(fèi)者在門店、電商平臺(tái)、微商城、手機(jī)APP等平臺(tái)全渠道、全天候的購買需求，同時(shí)輔以門店配送、總部倉庫發(fā)貨等多種配送服務(wù)，增強(qiáng)對(duì)客戶吸引力與粘性。截至2017年年末，海瀾之家、愛居兔等品牌上線全渠道零售系統(tǒng)的門店數(shù)將近3000家，其中，海瀾之家品牌上線門店達(dá)2000家。
4、庫存運(yùn)營(yíng)提升，可轉(zhuǎn)債獲批助力供應(yīng)鏈增效
17Q4銷售緊俏+供應(yīng)鏈升級(jí)，公司庫存庫齡狀況改善。公司2017年期末存貨賬面價(jià)值為84.93億元，同2016年降低1.62%，主要得
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