>> 方正證券-海瀾之家（600398）男裝龍頭年報(bào)靚麗，看好公司長遠(yuǎn)發(fā)展-180324
| 上傳日期： |
2018/3/26 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
倪華 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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符合此前業(yè)績快報(bào)值。公司2017 年整體業(yè)績與凈利潤增長穩(wěn)定，且Q4 有明顯提速，符合我們的預(yù)期。
2、愛居兔收入大增，海瀾品牌17 年增長5.18%
分品牌來看：1）主品牌海瀾之家17 年實(shí)現(xiàn)營收147.76 億元，同比增長5.18%，增速略慢于上一年。但毛利率較2016 年增0.42%至40.34%。毛利上漲得益于外延擴(kuò)張速度放緩，2016 年新開門店開始盈利，但同店下滑9.03%。2）愛居兔17 年實(shí)現(xiàn)營收8.95 億元，同比增75.46%，仍處于快速擴(kuò)張階段，2016 年新開門店業(yè)績向好，毛利率較16 年增8.63%至27.79%。3）圣凱諾模式穩(wěn)定，17 年實(shí)現(xiàn)營收18.8 億元，同比增長15.5%，毛利率穩(wěn)定在50.3%。4）海一家實(shí)現(xiàn)營收3 億元，同比降15.14%，是公司經(jīng)營調(diào)整所致。
分店鋪類型來看：2017 年公司新開29 家直營店，僅關(guān)閉一家直營店。47 家直營店?duì)I收3.07 億元，同比增12.32%。5,745 家加盟店?duì)I收156.45 億元。
分渠道來看：線下銷售收入167.78 億元、同比增7.09%，線上銷售收入10.54 億元、同比增23.35%，線上渠道的占比仍較小僅達(dá)5.91%，但仍然保持著高速增長的勢(shì)態(tài)。
3、新開門店數(shù)量有所放緩，18 年擴(kuò)張或?qū)⒓铀?br> 2017 年公司門店總數(shù)量達(dá)5,792 家，其中新開1054 家門店，關(guān)閉了505 家門店，凈開店數(shù)量達(dá)549 家。開店數(shù)量較2016 年新開門店有所放緩（16 年凈開店1253 家）。不及公司17 年凈開750 家的計(jì)劃。其中，17 年海瀾之家、愛居兔、海一家新開門店數(shù)量分別為266、420、-137。開店數(shù)量放緩主要16 年擴(kuò)張過快，因此17 年海瀾之家關(guān)店數(shù)量較多，同時(shí)公司調(diào)整海一家門店所致。我們認(rèn)為公司在17 年調(diào)整業(yè)績不及預(yù)期的門店后，18 年擴(kuò)張速度或?qū)⒓涌?。同時(shí)，公司對(duì)2018 年的計(jì)劃是新開700 家門店，其中海瀾之家凈開店400 家，愛居兔品牌門店凈增300 家。并且將持續(xù)優(yōu)化街邊店的布局，加大購物中心門店的拓展力度。
4、同店增速回落，坪效增長
各品牌門店中連續(xù)開業(yè)12 月以上門店的年單店?duì)I收分別海瀾之家325.08 萬，同比下降9.03%，愛居兔118.85 萬，同比下降9.02%，海一家105.76 萬，同比下降33.59%。海瀾之家品牌及愛居兔品牌平均單店?duì)I業(yè)收入同比減少的主要原因?yàn)?016 年度新開門店大量增加，新店的單店?duì)I業(yè)收入低于老店所致。
17 年坪效方面卻有所提高，主品牌海瀾之家坪效達(dá)1.84 萬元，較上一年提高了0.4 萬元，愛居兔坪效也達(dá)到0.67 萬元，較去年提高了0.5 萬元。整體來看，隨著門店效益不斷完善，新開門店經(jīng)營穩(wěn)定，加上持續(xù)穩(wěn)定的對(duì)外擴(kuò)張，未來坪效或能夠達(dá)到低個(gè)位數(shù)的持續(xù)提升。
5、毛利率穩(wěn)定，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)降
公司17 年實(shí)現(xiàn)毛利率38.95%，幾乎與上一年持平。其中海瀾之家、愛居兔、海一家、圣凱諾毛利率分別為40.34%、27.79%、-26.15%、50.13%。
海瀾股份公司存貨期末余額中，庫存商品和委托代銷商品余額分別為39.44 億元（較去年多出2.9 億）和42.41 億元（較年下降5.3 億），對(duì)庫存商品和委托代銷商品計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備余額分別為1.68 億元和2.69 億元。雖然兩項(xiàng)賬面價(jià)值合計(jì)占總資產(chǎn)的比例為31.83%，但公司庫存周轉(zhuǎn)率下降了39.17 天至281.3天。從委托代銷商品庫存余量下降，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，公司庫存商品余量上升，可以推斷出目前經(jīng)銷商銷售旺盛，公司開始主動(dòng)補(bǔ)庫存。
6、騰訊入股+可轉(zhuǎn)換債通過，18 年業(yè)績擴(kuò)張可期
公司此前引入騰訊戰(zhàn)略投資，預(yù)計(jì)未來有望通過騰訊帶來與京東、唯品會(huì)、萬達(dá)等的合作機(jī)會(huì)。
公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債申請(qǐng)獲批，募集資金不超過30 億元。其中，募投項(xiàng)目包括客服務(wù)覆蓋5500 家門店的產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)項(xiàng)目、為提高業(yè)務(wù)反應(yīng)能力的物流園區(qū)建設(shè)項(xiàng)目、為提高品牌設(shè)計(jì)能力滿足消費(fèi)需求的愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項(xiàng)目。
投資建議：
長期來看，我們認(rèn)為公司作為我國男裝龍頭，定位為國民平家男裝，市場仍有較大空間，公司未來業(yè)績穩(wěn)步增長可期。短期來看，18 年外延擴(kuò)張或?qū)⒓铀?，與線上巨頭的合作可為公司帶來更多的機(jī)會(huì)。同時(shí)，公司保持著高股息，17 年每股股息0.49元，能為投資提供穩(wěn)定回報(bào)。我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年歸母凈利分別為3.76/4.17/4.51&nb
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