>> 中信建投-海瀾之家（600398）可轉(zhuǎn)債發(fā)行獲批，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固-180320
| 上傳日期： |
2018/3/21 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
史琨 |
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2018 年3 月19 日，公司本次公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的申請獲得審核通過，通過此次項目的實施，公司產(chǎn)業(yè)鏈信息化水平、倉儲物流效率與研發(fā)設(shè)計能力將得到顯著提升，具體來看：
產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級項目覆蓋線下門店（5792 家）、供應(yīng)商平臺、TM 系統(tǒng)（大數(shù)據(jù)物流&運輸協(xié)同系統(tǒng)）三大板塊的智能化升級，統(tǒng)籌供應(yīng)商、物流與終端門店，有望共同提升產(chǎn)業(yè)鏈的整合和資源配置能力，增強運營效率，形成消費者與品牌間的良性循環(huán)；物流園區(qū)建設(shè)項目擬建設(shè)9 棟倉庫，其中一棟用于電商業(yè)務(wù)，四棟用于女裝愛居兔業(yè)務(wù)，四棟用于商品的周轉(zhuǎn)、暫存等輔助功能，進(jìn)一步保障公司電商、女裝業(yè)務(wù)高速發(fā)展以及存貨周轉(zhuǎn)、暫存、退還的運轉(zhuǎn)效率；愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)項目主要用于愛居兔和其他品牌的研發(fā)設(shè)計和日常運營，有助于承載愛居兔及其他細(xì)分市場品牌的高速增長帶來的團隊擴張，并有效改善員工環(huán)境，有利于人才匯集和品牌競爭力的提升。
2、17 全年業(yè)績符合預(yù)期，Q4 收入利潤增長提速
海瀾之家2017 年業(yè)績符合預(yù)期，17Q4 復(fù)蘇邏輯得到驗證，公司2017 年度實現(xiàn)營業(yè)總收入182.00 億元，同比增長7.06%；實現(xiàn)歸母凈利潤33.29 億元，同比增長6.60%，主要受益于行業(yè)復(fù)蘇+冷冬刺激+春節(jié)延后，主品牌海瀾之家復(fù)蘇、女裝愛居兔高增。分品牌來看，2017 年海瀾之家實現(xiàn)營收147.58 億元，同比增長5.18%；其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為0.60%、6.81%、-2.10%、15.25%，四季度企穩(wěn)回升。2017 年愛居兔營收8.95 億元，同比增長75.49%。其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為55.25%、99.94%、90.48%、73.65%，保持快速增長的態(tài)勢。2017 年圣凱諾營收18.8 億元，同比增長15.51%。
其中，Q1-Q4 營收同比增速分別為4.88%、54.08%、-17.65%、24.01%。
3、海瀾之家攜手騰訊，共同開啟新零售大幕
2018 年1 月30 日，海瀾之家發(fā)布公告，擬出讓5%股份引入騰訊作為戰(zhàn)略投資方。海瀾之家在紡織服裝領(lǐng)域擁有廣泛的渠道和強大的品牌優(yōu)勢，騰訊運營經(jīng)驗成熟、線上流量巨大。雙方將共同設(shè)立百億產(chǎn)業(yè)基金，對服裝相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈、優(yōu)秀服裝服飾品牌、服裝制造等進(jìn)行投資，培育新盈利增長點。此次合作標(biāo)志著品牌服飾線下零售巨頭與以阿里和騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭攜手，共同開啟服裝行業(yè)的新零售大幕。具體而言：
（1）海瀾之家在紡織服裝市場擁有豐富的品牌運作經(jīng)驗，5000 多家類直營門店，渠道價值凸顯，且公司作為大眾品牌，線下獲客成本較低，相對于中高端、奢侈品牌具有更大的流量規(guī)模優(yōu)勢，有利于支持?jǐn)?shù)據(jù)流量，更好地發(fā)揮線上巨頭騰訊在大數(shù)據(jù)分析方面的特長。
（2）騰訊的海量線上用戶，可為海瀾之家線下渠道引流，并依托大數(shù)據(jù)分析，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷，提高線下運營效率。此外，海瀾有望獲得京東、唯品會平臺大力支持，推動電商業(yè)務(wù)快速增長，并加快O2O 模式探索。
我們認(rèn)為，通過與騰訊的深度融合，未來將協(xié)助公司在外延及電商兩個方向發(fā)力，進(jìn)一步夯實公司多品牌、多品類、多渠道戰(zhàn)略布局，龍頭地位持續(xù)穩(wěn)固。
投資建議：
公司在品牌營銷、渠道管理、供應(yīng)鏈管理等方面均屬服裝龍頭，可轉(zhuǎn)債過審，產(chǎn)業(yè)鏈信息化水平、倉儲物流效率與研發(fā)設(shè)計能力有望提升。全年業(yè)績符合預(yù)期，2017Q4 業(yè)績表現(xiàn)良好。并積極探索快時尚、母嬰、新零售等領(lǐng)域，加快推進(jìn)時尚生態(tài)圈布局，隨著渠道結(jié)構(gòu)優(yōu)化，售罄率提高，公司的庫存壓力有望得到釋放且結(jié)構(gòu)有所改善。騰訊入股為公司估值帶來巨大催化，協(xié)同效應(yīng)潛力無窮，新零售未來值得期待?；久婊嘏Y(jié)合新零售催化助公司低估值白馬龍頭標(biāo)的投資邏輯漸顯，引領(lǐng)板塊價值重估股。我們預(yù)計公司2017-2019 年凈利潤為33.3、37.0、41.2 億元，EPS 分別為0.74、0.82、0.92 元/股，對應(yīng)的PE 分別為16.4、14.8、13.3 倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：
國內(nèi)時裝市場競爭激烈為公司銷售帶來風(fēng)險；電商的擴張對公司線下渠道的擠壓，項目實施進(jìn)度不及預(yù)期等。
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