>> 招商證券-海瀾之家(600398)17Q4業(yè)績靚麗 模式升級(jí)效率提升有望催化18年業(yè)績表現(xiàn)-180325
| 上傳日期： |
2018/3/25 |
大?。?/td>
| 1065KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
孫妤，劉麗 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
中長期看，公司龍頭地位穩(wěn)固，具備平臺(tái)化發(fā)展基礎(chǔ)，與互聯(lián)網(wǎng)巨頭阿里及騰訊合作，將互聯(lián)網(wǎng)高效率優(yōu)勢與線下高體驗(yàn)相結(jié)合，打通線上線下全渠道零售體系布局。而可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目獲批有望加速公司信息化布局及倉儲(chǔ)物流體系建設(shè)，為新零售布局做好前期準(zhǔn)備。目前公司總市值505 億，暫不考慮外延收購影響，對應(yīng)18PE14X，市價(jià)與員工持股價(jià)倒掛，可繼續(xù)持有；中長期而言，后期公司與互聯(lián)網(wǎng)巨頭新零售戰(zhàn)略細(xì)節(jié)落地所帶來的效率提升有望進(jìn)一步推動(dòng)估值中樞上移，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級(jí)。
17 年全年業(yè)績穩(wěn)定增長，Q4 收入及凈利潤增速明顯提升。17 年海瀾之家收入同比增長7.06%至182 億元，營業(yè)利潤同比增長7.04%至43.60 億元，歸母凈利潤同比增長6.6%至33.29 億元，實(shí)現(xiàn)每股收益0.74 元，分配預(yù)案為每10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利4.8 元（含稅）。分季度看，受主品牌產(chǎn)品力提升以及冷冬刺激因素影響，Q4 收入增速達(dá)16%明顯提升；凈利潤增速達(dá)15.25%。
收入端：受大眾休閑復(fù)蘇、冷冬以及公司自身產(chǎn)品力提升催化Q4 收入同比增長16%拉動(dòng)全年收入增長7%。
1）分渠道：線上銷售保持較快增速，拓店拉動(dòng)線下收入高個(gè)位數(shù)增長。線上業(yè)務(wù)：阿里合作效果顯現(xiàn)，Q4 旺季收入增速大幅提升。公司17 年9 月與阿里簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，擬在品牌建設(shè)、渠道管理、產(chǎn)品創(chuàng)新等領(lǐng)域開展戰(zhàn)略合作。17 年線上渠道實(shí)現(xiàn)銷售10.54 億元，較上年同期增長23.35%，收入占比從16 年的5.17%提升至17 年的5.91%。分季度看，與阿里合作效果漸顯，Q4線上渠道收入同比增長54.79%，較前三季度6.77%的增速大幅度提升。線下業(yè)務(wù)：開店拉動(dòng)收入增長，同店仍個(gè)位數(shù)下滑。17 年公司凈開店549 家至5792家，增幅達(dá)到10.47%；線下收入同比增長7.09%至167.78 億元，慢于門店擴(kuò)張速度；預(yù)估全年同店降幅約為低個(gè)位數(shù)水平。分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4 線下收入增速分別為1.1%/14.7%/-2.88%/14.95%，同店增速于Q4 轉(zhuǎn)正。
2）分品牌：海瀾主品牌Q4 發(fā)力，愛居兔保持高成長。17 年海瀾之家主品牌實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入147.58 億元，同比增長5.18%，門店數(shù)量凈增266 家至4503 家，營業(yè)面積同比增長2.61%；其中17Q4 海瀾主品牌在產(chǎn)品力、渠道、庫存管理等方面進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，疊加冷冬刺激，售罄率提升至70%以上、庫齡結(jié)構(gòu)也有所改善，1 年以內(nèi)存貨占比達(dá)到70%以上，收入增速達(dá)到15.24%，同店增速轉(zhuǎn)正。愛居兔保持高增長：17 年收入同比增長75.46%至8.95 億元，門店數(shù)量凈增420 家至1050家，營業(yè)面積同比增長62.66%。圣凱諾17 年收入同比增長15.5%至18.80 億元。
毛利率穩(wěn)中略降，期間費(fèi)用率小幅提升，凈利潤率小幅下降。因調(diào)整海一家品牌導(dǎo)致毛利率同比下降0.04pct 至39.63%，其中海瀾主品牌毛利率提升0.42pct 至40.34%；愛居兔毛利率提升8.63pct 至27.79%；圣凱諾毛利率提升0.32pct 至50.13%；海一家門店調(diào)整導(dǎo)致毛利率下降48.87pct 至-26.15%。期間費(fèi)用率上升0.26pct 至13.64%，其中管理費(fèi)用率上升0.06pct 至5.79%；銷售費(fèi)用率上升0.14pct 至8.51%；財(cái)務(wù)費(fèi)用率上升0.05pct 至-0.66%。另外受資產(chǎn)減值損失、投資收益、營業(yè)外收支等因素影響，凈利潤率小幅下降0.08pct 至18.29%。
存貨規(guī)模下降，周轉(zhuǎn)加快，庫齡結(jié)構(gòu)優(yōu)化；應(yīng)收賬款規(guī)模下降；經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流小幅下降，總體運(yùn)營質(zhì)量良好。17 年末存貨規(guī)模較年初下降1.62%至84.93 億元；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)減少39 天至277 天，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)從16 年的1.12 次提升至17 年的1.27 次；庫齡優(yōu)化，一年以內(nèi)存貨占比達(dá)78.51%，較2016 年末提升9.62pct。應(yīng)收賬款規(guī)模同比下降7.91%至5.95 億元。經(jīng)營活動(dòng)凈現(xiàn)金流同比下降1.65%至28.8 億元，總體運(yùn)營質(zhì)量良好。
可轉(zhuǎn)換債獲批，加強(qiáng)信息化+倉儲(chǔ)物流+基礎(chǔ)建設(shè)投入。公司擬通過發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的形式募集資金不超過30 億元用于產(chǎn)業(yè)鏈信息化升級(jí)（6.2 億元）、物流園區(qū)建設(shè)（19.5 億元）、愛居兔研發(fā)辦公大樓建設(shè)（4.3 億元）?？春瞄T店信息化升級(jí)改造項(xiàng)目，擬打造覆蓋 5500 家門店的“智慧服務(wù)系統(tǒng)”，同時(shí)，在其中 1000 家重點(diǎn)門店建設(shè)“精準(zhǔn)營銷系統(tǒng)”。通過信息化建設(shè)，能夠有效提升品牌形象，擴(kuò)大了線上消費(fèi)的潛在客戶群體；通過線下門店準(zhǔn)確記錄消費(fèi)者的試穿記錄、交易達(dá)成等信息，有助于公司了解會(huì)員的消費(fèi)傾向、消費(fèi)習(xí)慣，在會(huì)員網(wǎng)上購物時(shí)，能夠向會(huì)員推送符合其需求的商品，提高流量轉(zhuǎn)化率。
18年隨著海瀾品牌延展、品類擴(kuò)充以及渠
|
|
