>> 中信證券-中材國(guó)際(600970)2017年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：經(jīng)常性利潤(rùn)高增247％,毛利,訂單新高-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
羅鼎 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司各主業(yè)穩(wěn)步推進(jìn)，工程建設(shè)/裝備制造/環(huán)保/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理/其他項(xiàng)目分別實(shí)現(xiàn)毛利24.2 億/4.0 億/2.3 億/1.1 億/0.9 億元(同比+58%/-22%/+129%/-13%/+150%)。我們認(rèn)為，公司工程主業(yè)拐點(diǎn)確立，未來水泥窯協(xié)同處置危廢有望開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)，維持公司業(yè)績(jī)持續(xù)高增判斷。
毛利率16.68%創(chuàng)上市以來新高，費(fèi)用率提升，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出增多。2017 年公司主業(yè)毛利率同比+4.6pcts 至16.68%，主要由于公司推行精細(xì)化管理疊加天津公司、中材建設(shè)等多個(gè)高毛利項(xiàng)目結(jié)算，工程建設(shè)業(yè)務(wù)毛利率同比+4.91pcts 達(dá)14.64%。公司三項(xiàng)費(fèi)用率為11%，同比+3pcts，其中銷售管理費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.6%/7.9%/1.5%，同比+0.1pct/+0.7pct/+2.1pcts；受本年度匯兌損失3.86 億元影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用2.9 億元較去年-1.25 億元變動(dòng)較大。全年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈流出19.6 億元（2016 年凈流入24.0 億元），主要由于埃及項(xiàng)目分期收款和各類保證金等受限資金增加所致。
新簽訂單趨近歷史最高，境外新簽項(xiàng)目以非洲、東南亞為主。全年新簽合同額359億元，同比增長(zhǎng)29%，趨近歷史最高水平364 億元，新簽訂單收入比1.9 倍，未來收入保障較好；其中，新簽海外合同額293 億元，同比增長(zhǎng)24%。工程建設(shè)/裝備制造/環(huán)保/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理/其他新簽占總新簽比例分別為72%/10%/7%/10%/1%，較上年分別同比-3pcts/-1pct/+1pct/+4pcts/ +0pct，環(huán)保、運(yùn)維等訂單占比提升，公司業(yè)務(wù)日趨多元，符合公司未來戰(zhàn)略規(guī)劃。此外公司境外新簽項(xiàng)目中，非洲、東南亞、中東、亞洲其它地區(qū)、歐洲、美洲總金額占比29%/28%/16% /13%/6%/8%，地域分布較為分散，政治風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控。
著眼水泥窯固廢處理，環(huán)保業(yè)務(wù)料將進(jìn)一步放量。環(huán)保料將成為公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)的重要著力點(diǎn)。公司2014-17 年環(huán)保訂單CAGR 達(dá)65%。目前主要依托河南中材環(huán)保（除塵設(shè)備銷售）、中材環(huán)境（煙氣治理EPC、水泥窯協(xié)同處置固廢）、安徽節(jié)源（工業(yè)節(jié)能EMC 等）三個(gè)平臺(tái)開展環(huán)保業(yè)務(wù)。兩材合并落地后，公司有望在水泥窯固廢處理和生產(chǎn)線技改方面與中國(guó)建材集團(tuán)旗下共有9 家水泥公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同，我們預(yù)計(jì)相關(guān)業(yè)務(wù)料將在2018 年3-4 季度持續(xù)推進(jìn)，2019-20 年逐步放量。
風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 匯率風(fēng)險(xiǎn)；2. 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3. 項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)及估值。公司業(yè)績(jī)高增超預(yù)期，拐點(diǎn)確立，環(huán)保業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)；毛利率16.68%創(chuàng)上市以來新高，財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)定。公司高毛利率有望保持，疊加環(huán)保業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期有望逐步放量，考慮公司2018 年預(yù)計(jì)仍有一定減值沖回，以及2019-20年水泥窯危廢處理逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)，上調(diào)公司2018/19 年EPS 預(yù)測(cè)至0.76/0.89（原預(yù)測(cè)值0.69/0.74 元），給予2020 年EPS 預(yù)測(cè)1.01 元，維持目標(biāo)價(jià)10.35 元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
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