>> 華泰證券-中材國際(600970)兩材出海排頭兵，優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能輸越南-180213
| 上傳日期： |
2018/2/13 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
鮑榮富，王瑋嘉，張雪蓉 |
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計(jì)劃總投資1,252.7 萬美元，其中建設(shè)投資922.0 萬美元，建設(shè)期利息9.7 萬美元，流動資金321 萬美元。我們認(rèn)為此項(xiàng)目為公司參與集團(tuán)產(chǎn)能走出去的第一個項(xiàng)目，代表性強(qiáng)，結(jié)合工程主業(yè)復(fù)蘇超預(yù)期，水泥窯協(xié)同處置放量可期，維持“買入”評級。
項(xiàng)目回報率高，分享工程利潤與投資收益
根據(jù)中材科技公告，越南在海外鉛酸蓄電池需求量最高，在海外市場份額中占比最高，國內(nèi)外越來越多的鉛酸蓄電池廠商轉(zhuǎn)移到越南建廠，且越南沒有隔板制造企業(yè)，全部依賴進(jìn)口，越南建廠可縮短交貨周期。根據(jù)可研報告，項(xiàng)目投產(chǎn)后預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)年均銷售收入1,395 萬美元，年均利潤總額302.2 萬美元，總投資收益率25.5%。根據(jù)中材科技公告，中材科技在AGM隔板領(lǐng)域技術(shù)優(yōu)勢突出，在國內(nèi)已經(jīng)建成生產(chǎn)線13 條，年產(chǎn)能14300 噸，具備豐富的生產(chǎn)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。中材國際在越南有豐富的施工經(jīng)驗(yàn)和當(dāng)?shù)刭Y源。預(yù)計(jì)中材國際有望獲取工程訂單，后期有望按49%股權(quán)分享投資收益。
示范意義顯著，未來有望全面受益集團(tuán)海外戰(zhàn)略發(fā)展
該項(xiàng)目為公司第一次參與的中建材集團(tuán)內(nèi)部的境外投資合作項(xiàng)目，示范意義顯著。根據(jù)官網(wǎng)，中建材集團(tuán)將國際合作作為三大戰(zhàn)略之一，提出“六個一”國際化發(fā)展目標(biāo)（到2020 年實(shí)現(xiàn)建設(shè)10 個建材工業(yè)園、10 個海外倉、10 個海外區(qū)域檢測認(rèn)證中心、100 個建材連鎖分銷中心、100 個智慧工廠、和100 個EPC 項(xiàng)目）。根據(jù)公告，中材國際連續(xù)9 年在國際水泥EPC 市場市占率第一，在境外市場開拓、工程承包方面優(yōu)勢明顯，未來有望繼續(xù)與集團(tuán)內(nèi)建材企業(yè)共同出海，發(fā)揮國際化的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢，推進(jìn)集團(tuán)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能走出去，公司有望通過參股投資等方式獲取工程利潤和投資收益。
業(yè)績、訂單、模式全面超預(yù)期，維持“買入”評級
公司之前公告2017 年新簽訂單達(dá)359 億元，接近364 億元的歷史最高值，同比增長29%，回暖趨勢超出市場預(yù)期；同時結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，多元化工程、生產(chǎn)運(yùn)營管理、環(huán)保類訂單占比提升。兩材整合穩(wěn)步推進(jìn)，工程板塊整合及集團(tuán)內(nèi)部產(chǎn)能合作可期，作為集團(tuán)內(nèi)唯一掌握水泥窯協(xié)同處置危廢技術(shù)的公司，依托集團(tuán)水泥窯資源，協(xié)同處置危廢業(yè)務(wù)有望迎來機(jī)遇。我們維持公司17-19 年EPS 預(yù)測為0.53/0.83/0.98 元，根據(jù)分部估值結(jié)果及可比公司估值，給予公司建筑業(yè)務(wù)18 年11-13 倍PE，疊加水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)DCF 估值結(jié)果，維持目標(biāo)價13.87-16.34 元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：工程訂單結(jié)轉(zhuǎn)不及預(yù)期，水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
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