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兩材合并落地，公司期內(nèi)通過(guò)推行精細(xì)化管理、優(yōu)化資源配置等舉措。本期綜合毛利率提升明顯：本期天津公司、中材建設(shè)個(gè)別毛利率較高項(xiàng)目進(jìn)入收尾結(jié)算；成都院重大在建項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行高峰。非經(jīng)常性損益各項(xiàng)目共計(jì)影響歸母凈利潤(rùn)約2.71 億元。子公司東方貿(mào)易實(shí)現(xiàn)部分債權(quán)回收，導(dǎo)致減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回，影響6,460萬(wàn)元；全資子公司裝備集團(tuán)處置控股子公司股權(quán)確認(rèn)投資收益，影響4,555萬(wàn)元；安徽節(jié)源業(yè)績(jī)承諾與業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)差額確認(rèn)或有對(duì)價(jià)影響1.03 億元；其他事項(xiàng)影響5,765 萬(wàn)元。
    新簽訂單創(chuàng)6 年來(lái)新高，多元化、運(yùn)維、環(huán)保齊發(fā)力。全年新簽合同金額359 億元，同比+29%，創(chuàng)2012 年來(lái)新高。Q4 單季新簽合同93 億元，同比+226%。新簽訂單收入比達(dá)1.9 倍，預(yù)計(jì)未來(lái)業(yè)績(jī)釋放能力充沛。分板塊來(lái)看，工程建設(shè)/裝備制造/環(huán)保/生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理/其他全年分別新簽訂單259/37/25/35/2 億元，分別同比+23%/16%/41%/122%/14%；Q4 單季分別新簽訂單71/11/8/1.5/0.7 億元，分別同比+317%/37%/507%/2%/99%。訂單高增的同時(shí)，公司訂單結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2017 年公司工程訂單同比增長(zhǎng)23%，主要得益于多元化工程拓展取得突破，公司2017 年前三季度多元化工程占總訂單比例提升至21%（2016 年前三季度僅為3%）；2017 年公司生產(chǎn)運(yùn)維服務(wù)訂單同比增長(zhǎng)122%，占比已提升至10%，同比+4pcts，體現(xiàn)公司EPC+M 模式拓展成效。公司環(huán)保訂單同比增長(zhǎng)41%，在2017 年新簽訂單占比達(dá)7%，同比提升1pct，安徽節(jié)源和中材環(huán)境訂單料貢獻(xiàn)主要增幅。
    多層面受益兩材合并落地，多重利好共振。中國(guó)建材和中材股份換股合并方案獲得股東大會(huì)通過(guò)，公司多層面受益于兩材國(guó)改，包括協(xié)助集團(tuán)全球化布局、劃分國(guó)際市場(chǎng)消除內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)、參與水泥廠(chǎng)商海外投資、水泥窯固廢處理業(yè)務(wù)協(xié)同和獲得更多技改訂單等。同時(shí)，公司連續(xù)多年的減值影響基本消除，減值準(zhǔn)備業(yè)已開(kāi)始轉(zhuǎn)回。股權(quán)激勵(lì)授予完成，為公司持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展注入新動(dòng)能。公司業(yè)務(wù)類(lèi)型不斷優(yōu)化，基本面改善明顯，疊加多個(gè)重大項(xiàng)目進(jìn)入執(zhí)行高峰，我們認(rèn)為公司未來(lái)業(yè)績(jī)有望進(jìn)一步充分釋放。
    水泥窯固廢處理潛力巨大。展望公司未來(lái)新增長(zhǎng)點(diǎn)，水泥窯協(xié)同處置業(yè)務(wù)潛力大。兩材合并后中國(guó)建材水泥板塊存有9 家子公司，中材國(guó)際有望在水泥窯固廢處理和生產(chǎn)線(xiàn)技改方面與中國(guó)建材集團(tuán)旗下9 家水泥公司形成業(yè)務(wù)協(xié)同，短期分享工程利潤(rùn)，長(zhǎng)期水泥窯固廢處理和技改業(yè)務(wù)受益內(nèi)部協(xié)同有望逐步放量。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。1. 匯率風(fēng)險(xiǎn)；2. 地緣政治風(fēng)險(xiǎn)；3. 項(xiàng)目推進(jìn)、業(yè)務(wù)協(xié)同不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
    盈利預(yù)測(cè)及估值。公司業(yè)績(jī)大幅預(yù)增，資產(chǎn)減值影響逐漸消除，并逐步?jīng)_回。訂單結(jié)構(gòu)新興業(yè)務(wù)占比高增?？紤]“兩材”合并完成，公司有望在集團(tuán)全球化布局、水泥窯固廢處理等方面形成業(yè)務(wù)協(xié)同，開(kāi)啟增長(zhǎng)新篇。維持公司2017/18/19 年EPS 預(yù)測(cè)0.53/0.69/0.74 元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。