>> 中信證券-益豐藥房(603939)2017年年報點評：業(yè)績高增長符合預(yù)期,成長新星值得期待-180326
| 上傳日期： |
2018/3/27 |
大小： |
845KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強，陳竹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
同比調(diào)整扣除約1900 萬元的理財投資收益，公司凈利潤增長仍在32.3%水平。從單季度數(shù)據(jù)來看，2017Q4 收入和凈利潤達到13.88和0.93 億元，分別同比增30.83%和44.62%。考慮到報告期內(nèi)公司已交割的并購項目合計不超過1.8 億元，因此增速的提升更加印證了公司含自建店在內(nèi)的內(nèi)生增長的強勁動力，我們測算在醫(yī)保資格增加以及公司的優(yōu)秀管理拉動下，公司2017 年全年的同店增長率預(yù)計超過14%。
繼續(xù)保持快速的門店擴張態(tài)勢，多項運營指標繼續(xù)向好。公司報告期內(nèi)凈增門店約524 家，其中自建門店349 家，收購門店167 家，新增加盟門店57 家，關(guān)店49 家，總門店數(shù)量達到2059 家（其中加盟店80 店），其中自建門店數(shù)量相比去年明顯加速，并購門店數(shù)量相比去年小幅下降，預(yù)計跟目前門店資產(chǎn)價格過高有關(guān)。報告期內(nèi)公司依托優(yōu)秀的商品管理以及精品戰(zhàn)略的推進，零售主營業(yè)務(wù)毛利率同比提升0.62PCTs 至38.71%，盈利能力提升明顯，分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，高毛利的中藥產(chǎn)品收入增速達到43.33%（收入占比約14%）是公司整體盈利能力提升的關(guān)鍵，且全年公司銷售費用率及管理費用率均基本保持平穩(wěn)。報告期內(nèi)公司經(jīng)營性現(xiàn)金流同比增長126.67%達到3.17 億元，超過了當(dāng)期歸母凈利潤，其中應(yīng)付款和票據(jù)總額同比提升約25%達到約12.38 億元，大幅提升的現(xiàn)金流和應(yīng)付款額體現(xiàn)出公司規(guī)?；季中?yīng)帶來的終端議價能力的提高。在運營指標上來看，公司報告期內(nèi)綜合日均坪效提升至63.88 元（+5.15%），存貨周轉(zhuǎn)率提升至3.86（+4.32%），關(guān)鍵指標均保持穩(wěn)健提升。繼續(xù)保持快速的門店擴張態(tài)勢，多項運營指標繼續(xù)向好。
醫(yī)保資格破冰及優(yōu)秀管理拉動內(nèi)生強勁增長。報告期內(nèi)公司在江蘇等省醫(yī)保資格破冰以及穩(wěn)健的省外擴張拉動下幾個重要子公司增長明顯，其中江蘇益豐收入達9.42 億元，凈利潤0.50 億元，分別同增53.9%和113%，江西益豐收入達4.79 億元，凈利潤0.16 億元，分別同增23.1%和31.4%，體現(xiàn)出優(yōu)秀的省外成長能力。公司一直實行區(qū)域聚焦的發(fā)展戰(zhàn)略，并已在華中、華東地區(qū)實現(xiàn)了領(lǐng)先的市場競爭優(yōu)勢，在上海、江蘇、湖北等區(qū)域的低醫(yī)保門店占比現(xiàn)狀有望在未來幾年隨著該區(qū)域的醫(yī)保破冰貢獻顯著的業(yè)績彈性（2017 年公司醫(yī)保整體占比僅68%，上海地區(qū)仍不超過15%），疊加公司優(yōu)質(zhì)的管理能力，未來區(qū)域擴張業(yè)績高速成長有望繼續(xù)保持。
風(fēng)險因素：并購不達預(yù)期，新開門店盈利不達預(yù)期。
盈利預(yù)測、估值及評級。公司精細化管理推動規(guī)模穩(wěn)健擴張，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略有望保持業(yè)績的高速成長。公司精細化管理推動規(guī)模穩(wěn)健擴張，聚焦區(qū)域戰(zhàn)略有望保持業(yè)績的高速成長。據(jù)年報，小幅上調(diào)公司2018-2020 年EPS 預(yù)測至1.17/1.57/2.06 元（原2018/2019 年EPS 預(yù)測1.16/1.54 元），參考行業(yè)可比公司以及未來幾年公司的高速成長預(yù)期，給予2019 年41 倍PE，目標價64.37 元，維持“買入”評級。
|
|
