>> 方正證券-華誼集團（600623）資產(chǎn)減值拖累業(yè)績，醋酸景氣仍然可期-180327
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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強烈推薦 |
作者： |
李永磊 |
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公司四季度實現(xiàn)營收72.63億元，較前三季度121.50 億元大幅下降，主要是化工服務(wù)項目營收下滑所致，考慮到化工服務(wù)業(yè)務(wù)利潤率低，對公司業(yè)績影響不大。公司四季度錄入銷售費用3.75 億元，管理費用4.70 億元，財務(wù)費用1.15 億元，環(huán)比大幅提升，此外公司在四季度計提資產(chǎn)減值3.73 億元，拖累四季度經(jīng)營利潤為-5.12 億元。
甲醇醋酸產(chǎn)量略有下滑。公司實現(xiàn)甲醇產(chǎn)量161.6 萬噸，同比下降2.53%；醋酸產(chǎn)量117.9 萬噸，同比下降12.89%；工業(yè)氣體產(chǎn)量40.4 億立方，同比增長57.07%；丙烯酸及酯產(chǎn)量23.6 萬噸；涂料及樹脂產(chǎn)量7.75 萬噸，同比下降12.85%；輪胎產(chǎn)量991 萬條，同比增長12.09%。甲醇及醋酸產(chǎn)量下降主要是受到吳涇工廠前期檢修影響所致。
甲醇-醋酸-酯類-涂料線條毛利率提升，工業(yè)氣體、輪胎毛利率下滑。2017 年公司甲醇毛利率10.11%，同比提高1.06%；醋酸毛利率21.21%，同比提高11.11%；涂料及樹脂毛利率18.79%，同比提高4.53%；工業(yè)氣體實現(xiàn)毛利率15.06%，下降8.41%，主要受到成本端上升影響所致；輪胎實現(xiàn)毛利率10.75%，下降2.13%，主要受到原材料大幅波動，成本控制難度較大所致。
醋酸毛利提升空間較大，公司18 年業(yè)績有望超預(yù)期。公司2017 年公司醋酸銷售均價為2950 元/噸（含稅），目前華東地區(qū)醋酸均價4660 元/噸，維持高位，未來醋酸毛利提升空間較大。按每噸1500 元的提升空間測算彈性，則毛利的增量接近18 億元。我們維持18 年醋酸景氣持續(xù)的觀點，看好公司18 年業(yè)績超預(yù)期。
投資建議：我們預(yù)計18-20 年歸母凈利分別為12.50 億元，15.29 億元和16.39 億元，EPS 分別為0.59 元，0.72 元，0.77 元，PE 分別為16.7X，13.65X 和12.73X，給予“強烈推薦”評級。
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