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17Q4單季收入132.4億元，同降1.80%，歸母凈利潤11.7億元，同增3.57%。公司2017年加權(quán)ROE為31.4%，提升3.1pcts。公司每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利11元（含稅），股息率約4%，符合此前預(yù)期。 
    屠宰業(yè)務(wù)：屠宰明顯上量，注重規(guī)模效益。公司2017年生豬屠宰量1427萬頭，同增15.5%，其中Q4屠宰量418萬頭，同增21.9%，2017年屠宰逐季上量趨勢明顯。生鮮肉銷量2017年達(dá)151.9萬噸，同增11.6%，其中Q4生鮮肉銷量42.9萬噸，同增11.3%。屠宰業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入304.1億元，同降4.11%，其中Q4收入79.7億元，同降6.1%。公司全年生鮮肉銷售均價(jià)為20元/千克，同降14%，其中Q4銷售均價(jià)為18.6元/千克，同降16%。盈利角度，屠宰分部營業(yè)利潤6.2億元，同增40.9%。受益于17年整體豬價(jià)下行，屠宰業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.58pcts至7.1%；營業(yè)利潤率從1.4%提升至2%；頭均利潤方面，2017H2亦表現(xiàn)良好，Q4頭均約45.8元/頭，同增16%，但環(huán)比下降15%，主要與17Q4豬價(jià)季節(jié)性上行以及公司更為注重規(guī)模效益有關(guān)。 
    肉制品業(yè)務(wù)：肉制品銷量略有下滑，符合此前預(yù)期，噸利表現(xiàn)穩(wěn)定。公司2017年肉制品銷量158.36萬噸，同降1.41%，Q4銷量39.56萬噸，同降2.1%，符合我們此前根據(jù)渠道反饋的判斷，主要系公司12月發(fā)貨節(jié)奏進(jìn)行控制，一方面旺季前渠道庫存調(diào)整，另一方面力爭春節(jié)旺季實(shí)現(xiàn)Q1開門紅。我們預(yù)計(jì)18年1-2月銷量增速接近15%，18Q1銷量增速有望達(dá)10%以上，因此考慮到渠道發(fā)貨節(jié)奏平滑，肉制品實(shí)際銷量增速仍處回升趨勢。肉制品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入226.6億元，同增0.36%，其中高溫肉制品收入141.4億元，同增0.7%，低溫肉制品收入85.2億元，同降0.2%。盈利角度，高溫及低溫肉制品毛利率分別為31.0%和29.7%，分別下降0.58和0.92pct。全年整體肉制品噸利2965元，同降0.5%，其中17Q4噸利為2853元，同降2.6%，預(yù)計(jì)與雞肉成本上漲及促銷力度加大有關(guān)。分季度營業(yè)利潤率分別為18.3%/21.2%/22.5%/20.5%，Q4同比及環(huán)比均有所下降。 
    全年展望：關(guān)注內(nèi)部經(jīng)營改善，屠宰上量趨勢不改，肉制品銷量期待實(shí)現(xiàn)突破。屠宰行業(yè)目前在上游養(yǎng)殖規(guī)?；约碍h(huán)保政策加壓加快中小企業(yè)退出等推動下呈現(xiàn)加快整合趨勢，2018年1-2月定點(diǎn)屠宰量增速達(dá)21%，雙匯作為行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)將持續(xù)受益。我們預(yù)計(jì)公司屠宰業(yè)務(wù)上量趨勢不改，18年屠宰量目標(biāo)雙位數(shù)增長，豬價(jià)仍處下行周期，預(yù)計(jì)頭均仍有改善空間。肉制品方面，預(yù)計(jì)全年銷量增速在高個(gè)位數(shù)水平，繼續(xù)依靠新產(chǎn)品銷量占比提升以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，繼續(xù)上低溫之外將大力發(fā)展中式產(chǎn)品，預(yù)計(jì)Q1在低基數(shù)和春節(jié)效應(yīng)帶動下增速有望達(dá)10%以上。公司自17H2以來，公司內(nèi)部積極調(diào)整，更換年富力強(qiáng)高管，渠道組織架構(gòu)改革、高低溫產(chǎn)品獨(dú)立運(yùn)作，產(chǎn)品開發(fā)機(jī)制改善、新品銷量占比持續(xù)超11%，加快開發(fā)電商、餐飲及休閑等新渠道。展望全年，屠宰上量及肉制品實(shí)現(xiàn)銷量突破值得期待。 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬價(jià)格波動；肉制品銷量增長緩慢等。 
    盈利預(yù)測、估值及投資評級。略下調(diào)2018-19年預(yù)測，新增2020年預(yù)測，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020年EPS為1.50/1.66/1.82元，對應(yīng)增速為14.7%/10.5%/9.9%，目前股價(jià)對應(yīng)2018年P(guān)E為17倍，維持"買入"評級。