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單四季度營(yíng)業(yè)收入49.32 億元，同比+13.78%，凈利潤(rùn)2.38 億元，同比37.32%，扣非凈利潤(rùn)2.01 億元，同比+18.24。我們認(rèn)為經(jīng)過(guò)兩年的渠道調(diào)整，公司業(yè)績(jī)已恢復(fù)正常增長(zhǎng)，未來(lái)隨著生物藥板塊的逐步放量，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。
    化藥、生物藥較快增長(zhǎng)，商業(yè)板塊擴(kuò)張迅速。2017 年公司工業(yè)板塊實(shí)現(xiàn)收入44.31 億元，同比+10.29%，表現(xiàn)穩(wěn)?。汉诵钠贩N復(fù)方丹參滴丸銷量同比+8.02%，帶動(dòng)中藥板塊整體穩(wěn)健增長(zhǎng)（+6.24%）；水林佳(+34.41%)、蒂清(+22.24%)持續(xù)放量，化學(xué)制劑板塊保持較快增長(zhǎng)（+24.30%）；普佑克納入地方新農(nóng)合及國(guó)家醫(yī)保目錄后迅速放量，生物藥板塊增幅較大（+161.52%）。醫(yī)藥商業(yè)板塊2017 年實(shí)現(xiàn)收入66.67 億元，同比+18.72%，增長(zhǎng)主要來(lái)自兩票制下公司在陜西省市占率的提升。
    研發(fā)費(fèi)用增幅較大，總投入已處行業(yè)第一梯隊(duì)。2017 年公司自主研發(fā)投入6.16 億元，同比+40%，其他研發(fā)方式投入5.77 億元，同比+48%，公司對(duì)研發(fā)的重視程度不斷增加。計(jì)算合作研發(fā)公司研發(fā)總投入達(dá)11.89 億元，占工業(yè)收入的26.83%，在2016 年醫(yī)藥上市公司研發(fā)費(fèi)用中排名第二，僅次于中國(guó)生物制藥，處于醫(yī)藥行業(yè)第一梯隊(duì)。
    研發(fā)管線儲(chǔ)備豐富，即將進(jìn)入收獲期。目前公司在研產(chǎn)品共74 項(xiàng)，主要布局在心血管疾病，糖尿病和腫瘤藥領(lǐng)域。其中止動(dòng)顆粒、他達(dá)拉非、吉非替尼、復(fù)方丹參滴丸急性高原反應(yīng)適應(yīng)癥已申報(bào)生產(chǎn)批件，復(fù)方丹參滴丸的糖網(wǎng)適應(yīng)癥、普佑克的腦梗適應(yīng)癥、治療腓骨肌萎縮癥的孤兒藥PXT3003 和三代胰島素甘精胰島素和賴脯胰島素等有望在兩年內(nèi)上市，普佑克的肺梗適應(yīng)癥、安美木單抗、乙肝腺病毒注射液、GLP-1 類似物等已處于臨床試驗(yàn)階段，有望為公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供動(dòng)力。
    慢病平臺(tái)建設(shè)順利，全國(guó)推廣潛力較大。目前公司的糖尿病慢病管理平臺(tái)已有會(huì)員近10 萬(wàn)人，2017 年實(shí)現(xiàn)銷售額3.45 億元，同比+53%。公司是國(guó)內(nèi)唯一直接對(duì)接醫(yī)保的慢病管理平臺(tái)，2017 年為醫(yī)保節(jié)省的開支在千萬(wàn)級(jí)別。我們認(rèn)為在醫(yī)保控費(fèi)趨緊的大背景下社保部門對(duì)該模式的推廣有較大動(dòng)力。目前遼寧本溪的試點(diǎn)已經(jīng)獲批，我們對(duì)全國(guó)范圍推廣的預(yù)期也保持樂(lè)觀。同時(shí)公司依靠產(chǎn)業(yè)資本在糖尿病的服務(wù)、藥物、診療和支付端已形成閉環(huán)布局，慢病管理平臺(tái)的盈利能力有較大提升潛力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素。臨床試驗(yàn)不達(dá)預(yù)期；新藥推廣不達(dá)預(yù)期；藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；合作研發(fā)不及預(yù)期。
    盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。公司存量品種逐步復(fù)蘇，普佑克快速放量，管線深厚提供長(zhǎng)期增長(zhǎng)能力，略調(diào)整公司2018-2020 年EPS 預(yù)測(cè)至1.49/1.73/2.07 元（原2018/19 年預(yù)測(cè)1.49/1.71 元，2020 年為新增預(yù)測(cè)），對(duì)應(yīng)PE 29/25/21 倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。