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    核心觀(guān)點(diǎn)：
    業(yè)績(jī)下滑，投資收益貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)，公司出售506.85 萬(wàn)股貴陽(yáng)銀行股票以及收到貴陽(yáng)銀行、成都富凱現(xiàn)金分紅、確認(rèn)上海滬特投資收益共計(jì)實(shí)現(xiàn)投資收益8,131 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)7507 萬(wàn)元，是公司的業(yè)績(jī)來(lái)源。2018 年一季度出售410.8 萬(wàn)股貴陽(yáng)銀行股票，實(shí)現(xiàn)一季度業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。
    航空維修業(yè)務(wù)營(yíng)收及毛利率下滑，同期管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用上漲，致使主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。公司航空維修、檢測(cè)、租賃及研發(fā)制造業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.61 億元，同比下滑20.43%，毛利率同比下滑14 個(gè)百分點(diǎn)，主要是受軍品需求和結(jié)構(gòu)變化的影響。該項(xiàng)業(yè)務(wù)是造成公司營(yíng)收及毛利率下滑的主要原因。公司管理費(fèi)用因職工薪酬增長(zhǎng)同比上漲15.33%，財(cái)務(wù)費(fèi)用因貸款增多上漲34.69%。在以上因素綜合影響下，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期。
    海威華芯逐步具備盈利能力，軍品訂單逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，海威華芯半導(dǎo)體產(chǎn)線(xiàn)試生產(chǎn)階段良率已達(dá)預(yù)期水平，且完成了國(guó)家集成電路生產(chǎn)企業(yè)、國(guó)軍標(biāo)等資質(zhì)認(rèn)證。根據(jù)公司年報(bào)披露的項(xiàng)目進(jìn)展，海威華芯項(xiàng)目的研發(fā)投入已過(guò)高峰，管理費(fèi)用率將下降，后續(xù)可逐步具備盈利能力。目前軍品訂單逐步進(jìn)入景氣周期，公司的軍品訂單有望逐步恢復(fù)，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們認(rèn)為隨著軍品訂單恢復(fù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利情況將得到好轉(zhuǎn)，對(duì)公司業(yè)績(jī)有支撐作用；海威華芯等新項(xiàng)目逐步具備盈利能力，將改善公司業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)18-19 年EPS 為0.07/0.08/0.11 元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為141/119/87 倍。由于公司估值偏高，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至“持有”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：公司估值偏高；海威華芯生產(chǎn)進(jìn)程具有不確定性；軍品訂單恢復(fù)進(jìn)程不及預(yù)期；航空新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。