>> 中信證券-中集集團(000039)2017年年報點評：業(yè)績復(fù)蘇是主題,業(yè)務(wù)梳理是亮點-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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公司實現(xiàn)收入763.0億元，同比+49.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤25.1 億元，同比+365.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤13.7 億元，同比+167.3%。此次業(yè)績符合我們之前預(yù)期，也與公司業(yè)績預(yù)告一致。利潤增速明顯高于收入增速的原因是（1）2016 年，由于終止收購南通太平洋，公司計提13.6 億元資產(chǎn)減值準備，導(dǎo)致去年利潤基數(shù)較低；（2）2017 年，公司收到太子灣地塊搬遷補償款4.9 億元，同時出售中集電商獲得投資收益4.8 億元。
業(yè)務(wù)：集裝箱、車輛、安瑞科增長明顯，海工虧損加大。（1）集裝箱：實現(xiàn)收入/凈利潤為250.5/14.6 億元，同比+126.3%/+302.5%；其中干箱銷售131 萬TEU，同比+122.9%。（2）車輛：實現(xiàn)收入/凈利潤為195.2/10.2億元，同比+32.8%/32.8%，中國市場需求旺盛是車輛業(yè)務(wù)增長的主因；（3）安瑞科：實現(xiàn)收入118.5 元，同比+26.7%，實現(xiàn)凈利潤4.7 億元，扭虧為盈。其中能源裝備業(yè)務(wù)受益于LNG 行業(yè)回暖，同比+53.0%。（4）海工：低油價環(huán)境下，海工行業(yè)深度調(diào)整，訂單大幅萎縮。海工業(yè)務(wù)收入24.9 億元，同比-42.3%。凈虧損10.4 億元，虧損同比擴大389.2%。公司通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸，和拓展非油氣類的客戶，努力試圖扭轉(zhuǎn)海工虧損的局面。（5）物流、重卡、空港、產(chǎn)城、金融等業(yè)務(wù)：整體發(fā)展穩(wěn)定。
財務(wù)：ROE 提升，負債率降低。（1）負債率：公司負債率為66.9%，同比-1.7pcts。降低負債率將是公司未來幾年工作的重點目標之一。（2）ROE：ROE 為8.1%，同比+6.2pcts。凈利率為3.3%，同比+2.2pcts。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.60 次，同比+36.4%。（3）毛利率和費用率：毛利率為18.4%，同比持平。其中集裝箱業(yè)務(wù)毛利率15.6%，同比5.0pcts。銷售/管理/財務(wù)費用率為3.8%/7.2%/1.9%，同比-0.38/-1.1/+0.49pcts。
亮點：公司對各業(yè)務(wù)的梳理是亮點。公司從集裝箱單一主業(yè)開始，逐步擴展成目前八大主業(yè)的業(yè)務(wù)架構(gòu)。2017 年，公司聚焦運輸裝備和能源裝備這兩大主線，對各業(yè)務(wù)線進行梳理，亮點包括：（1）進退有序：公司開始在業(yè)務(wù)上做減法，例如，2017 年9 月，公司將中集電商出售給豐巢。（2）引入專業(yè)戰(zhàn)投：業(yè)務(wù)的多元化加大了管理難度，公司開始引入專業(yè)機構(gòu)來做戰(zhàn)略投資者。2016 年12 月，海工業(yè)務(wù)引入中國先進制造產(chǎn)業(yè)基金；2017年7 月，地產(chǎn)業(yè)務(wù)引入碧桂園作戰(zhàn)投。（3）借力資本市場：2018 年1 月，空港業(yè)務(wù)注入港股上市公司中國消防，中國消防也成為即中集安瑞科之后，公司第二個子業(yè)務(wù)獨立上市平臺。
風(fēng)險因素。宏觀經(jīng)濟下滑；海工業(yè)務(wù)虧損擴大；各業(yè)務(wù)的梳理受阻。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。2017 年業(yè)績符合預(yù)期。根據(jù)年報數(shù)據(jù)，我們調(diào)整公司2018/19 凈利潤預(yù)測至33.6/40.9 億元（原預(yù)測34.6/42.6 億元），同時補充2020 年凈利潤預(yù)測為46.0 億元。對應(yīng)2018/19/20 年EPS 為1.13/1.37/1.54 元，對應(yīng)PE 估值為15/12/11 倍。我們預(yù)計業(yè)績復(fù)蘇和業(yè)務(wù)梳理仍將是2018 年的公司發(fā)展主題。維持“買入”評級。
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