>> 中信證券-中集集團(000039)重大事項點評：空港業(yè)務(wù)整合再推進-180316
| 上傳日期： |
2018/3/16 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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交易過程包括德利國際的交易和中集天達的交易兩大部分。（1）德利國際的交易：中國消防以人民幣29.9 億元和人民幣8.1 億元的對價分別向Sharp Vision 和豐強收購德利國際78.15%和21.26%股權(quán)，支付方式為發(fā)行對應(yīng)價值的代價股份和可換股債券。（2）中集天達的交易：中國消防以6.1 億元向裕運收購中集天達30%股權(quán)，支付方式為發(fā)行對應(yīng)價值的代價股份和可換股債券。在德利國際的交易和中集天達的交易全部完成后，中集集團將間接持有中國消防約51%的已發(fā)行股份從而實現(xiàn)控股（原為30%）。同時，德利國際和天達成為中國消防的控股子公司，也仍是中集集團的控股子公司。交易完成后，中集集團的登機橋、自動化物流、地面支持設(shè)備、立體停車庫等空港業(yè)務(wù)均轉(zhuǎn)移至中國消防。中集集團將基本完成空港業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略整合。
中集集團空港業(yè)務(wù)由包括登機橋、消防與救援、自動化物流、地面支持設(shè)備、立體停車系統(tǒng)。德利國際和天達的登機橋業(yè)務(wù)占比約60%。2016 年中集集團登機橋內(nèi)銷收入4.4 億元，在國內(nèi)的市占率達到93.6%，在全球市場亦占有較大份額。2016 年，全球登機橋市場規(guī)模25.7 億元，2012-2016CAGR 為6.0%，預(yù)計未來五年CAGR 將達到5.5%。隨著中國民航機場旅客吞吐量的持續(xù)增長，國內(nèi)登機橋的需求將進一步增加，預(yù)計未來五年CAGR達到7.3%，將為公司帶來穩(wěn)定的收入和利潤。
中國消防+德利國際+中集天達，打造中集集團新的盈利增長點。（1）中國消防：2016年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤4.7 億元/1729 萬元。（2）德利國際： 2016 年實現(xiàn)收入/凈利潤15.2億元/1.1 億元，3 年CAGR 為14.8%/32.1%。（3）中集天達：2016 年實現(xiàn)收入/歸母凈利潤11.5 億元/1.3 億元。2017 年，德利國際維持了過去幾年的高增長態(tài)勢（估計3 年CAGR 約30%），我們預(yù)計此次收購價格對應(yīng)2017 年業(yè)績PE 約40 倍?？杀裙痉矫?，（1）海外公司：以美股登機橋公司JBT（約翰賓技術(shù)）為例，2017 年以來，其PE（TTM）倍數(shù)維持在35-45 倍之間，中樞為40 倍。（2）國內(nèi)公司：A 股物流自動化板塊在過去一年中PE（TTM）倍數(shù)在40-60 倍之間，中樞為50 倍。考慮到國內(nèi)空港行業(yè)未來的高景氣及德利國際在行業(yè)中的領(lǐng)先地位，我們認為此次收購的估值與其業(yè)績成長性相匹配。
風(fēng)險因素：（1）交易的不確定性；（2）整合進度受阻；（3）空港業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期。
投資建議：中集集團在過去兩年進行了多次業(yè)務(wù)重組，包括地產(chǎn)業(yè)務(wù)引入碧桂園作戰(zhàn)投、海工業(yè)務(wù)引入中國先進制造產(chǎn)業(yè)基金、將中集電商出售給順豐等。公司業(yè)務(wù)重組的大邏輯是聚焦運輸裝備和能源裝備的主業(yè)。此次空港業(yè)務(wù)的重組是過去一系列重組的延續(xù)，空港業(yè)務(wù)有望迎來發(fā)展的新起點。維持公司2017/18/19 年凈利潤預(yù)測26.9/34.6/42.6 億元，對應(yīng)EPS為0.90/1.16/1.43 元，對應(yīng)目前PE 為20/16/13 倍。我們預(yù)期未來中集集團還將在更多業(yè)務(wù)上進行重組，持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高盈利能力。維持“買入”評級。
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