>> 中信證券-啟明星辰(002439)2017年年報點評：持續(xù)投入夯實龍頭地位,期待2018年多場景增量業(yè)務(wù)落地-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
大小： |
847KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
張若海 |
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公司網(wǎng)關(guān)+安全檢測業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)增長12%，而數(shù)據(jù)與平臺服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收增長28%，在新安全服務(wù)中心服務(wù)模式的支持下，數(shù)據(jù)與服務(wù)業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量增長。整體看，公司2017 年整體經(jīng)營表現(xiàn)符合預(yù)期。
2017 年經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)大幅提升，運營周期有望逐步優(yōu)化。公司2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入達(dá)4.44 億元，比上年同期增長368.90%。雖然公司應(yīng)收賬款整體規(guī)模提升了32%，達(dá)12.20 億，但整體賬齡穩(wěn)定?？紤]到公司非項目類型的業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，公司未來的運營周期有望逐步優(yōu)化。且隨著公司下游的付款能力提升，公司綜合盈利表現(xiàn)有望提升。
布局未來研發(fā)持續(xù)規(guī)模投入，多場景深耕下一代安全產(chǎn)品。公司2017 年投入研發(fā)支出4.70 億元，同比提升9.3%；資本化占比14.45%，同比2016年下降2.5 個百分點。結(jié)合應(yīng)用場景看，公司2017 年對于小微企業(yè)的研發(fā)投入項目云子可信云已經(jīng)實現(xiàn)商業(yè)化推廣，2017 年實現(xiàn)1000+企業(yè)上線，終端月增長率達(dá)20%；在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方向，公司平移在電力、石油化工、先進(jìn)制造、軌道交通、煙草等多個行業(yè)的實施經(jīng)驗，全面布局新一代的云安全產(chǎn)品架構(gòu)；在物聯(lián)網(wǎng)與抗DDoS 云研發(fā)方向，公司2017 年完成新產(chǎn)品上線與推廣試用，2018 年有望加速商業(yè)化進(jìn)展。公司近三年研發(fā)投入占營收比超20%，技術(shù)優(yōu)勢有望繼續(xù)領(lǐng)跑。
2018 明確發(fā)展重點，城市安全中心+工控安全+技術(shù)創(chuàng)新。2018 年，公司有望在全國開啟安全中心商業(yè)模式復(fù)制，我們判斷全年有望在5 個省市獲得項目簽訂。在工控安全側(cè)，在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)政策的助推下，公司在電力、先進(jìn)制造行業(yè)的云化產(chǎn)品有望獲得增量訂單；在技術(shù)創(chuàng)新端，我們預(yù)判公司研發(fā)投入有望突破5 億元，同時對于領(lǐng)先的細(xì)分安全技術(shù)型企業(yè)，公司會進(jìn)一步加強跨領(lǐng)域的投資合作。中期看，預(yù)計公司營收增速有望提速，盈利增速將保持相對穩(wěn)定。
風(fēng)險提示。信息安全政策實施不及預(yù)期、國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期、外延并購整合不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司作為信息安全龍頭企業(yè)，在B 端與G 端IT 服務(wù)加速云化的進(jìn)程中，有望憑借技術(shù)與產(chǎn)品優(yōu)勢斬獲更多增量訂單，我們看好公司的長期投資價值。我們維持公司2018-19 的盈利預(yù)測，對應(yīng)EPS 為0.62/0.74 元，新增2020 盈利預(yù)測0.89 元，對應(yīng)PE 42/35/29 倍。維持目標(biāo)價30 元，維持“買入”評級。
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