>> 招商證券-啟明星辰（002439）業(yè)績符合預(yù)期，景氣周期開啟-180328
| 上傳日期： |
2018/3/28 |
大小： |
669KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉澤晶 |
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我們預(yù)計公司18-19年凈利潤5.85億，7.6億，9.88億，維持“強烈推薦-A”評級。
穩(wěn)健增長，符合預(yù)期：2017年公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長，收入端同比增長18.3%，扣除賽博興安并表后，我們預(yù)計公司內(nèi)生增速10%-15%。利潤端同比增長70%，安方高科業(yè)績不達預(yù)期造成商譽減值0.33億，無形資產(chǎn)減值0.10億，同時業(yè)績補償1.11億。我們認(rèn)為：未來三年在政府換屆完成、軍改落地、十三五規(guī)劃進入建設(shè)高峰等多重利好下，行業(yè)增速提升；公司創(chuàng)新性的提出全新業(yè)務(wù)模式——城市級安全運營中心將加快公司成長步伐，鞏固公司行業(yè)龍頭地位，使得公司業(yè)務(wù)增速超過行業(yè)增速，市占率進一步提升！
財務(wù)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)：公司2017年毛利率65.2%，同比下滑1.6個百分點，主要有三方面因素造成1）行業(yè)競爭加??；2）安全服務(wù)等低毛利業(yè)務(wù)增速較快；3）集成業(yè)務(wù)增加。管理費用率27.0%，同比下降1.5個百分點。銷售費用率24.8%，同比上升0.2個百分點。公司應(yīng)收賬款12.2億，同比增加2.95億，主要由于并表賽博興安，賽博興安以軍隊客戶為主，2017年軍改使得回款較差，2018年1季度已經(jīng)加強回款。
開拓藍海市場，打開成長空間：分業(yè)務(wù)看數(shù)據(jù)安全及安全服務(wù)增速分別達到30.3%和25.5%，顯著高于安全網(wǎng)關(guān)及安全檢測類產(chǎn)品增速。公司10.9億可轉(zhuǎn)債發(fā)行完成后，公司城市級安全運營中心2018年逐步落地，我們預(yù)計落地地區(qū)將超過10個，公司安全服務(wù)增速進一步提升。
維持“強烈推薦-A”評級：公司2018年經(jīng)營目標(biāo)業(yè)績保持30%增長，我們預(yù)計18-20年凈利潤到5.85億，7.6億，9.88，目前公司市值225億，18年P(guān)E38x，19年P(guān)E30x，20年P(guān)E23?；诠驹诰W(wǎng)絡(luò)安全行業(yè)的龍頭地位，我們維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：1）城市級安運營中心落地緩慢；2）行業(yè)景氣度低于預(yù)期。
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