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主要板塊集裝箱/車輛/能化收入分別為250 億元/195 億元/118 億元，同比增速分別為+126%/+33%/+27%。海工業(yè)務(wù)17 年收入下滑42%，導(dǎo)致虧損約10 億元。公司17 年毛利率為18.4%，凈利率為3.3%，上一輪營(yíng)收高點(diǎn)14 年/11 年相比，尚有改善空間（14 年/11 年凈利率分別為3.5%/5.8%）；
    貿(mào)易摩擦不改集裝箱復(fù)蘇趨勢(shì)。17 年公司干貨箱銷售131 萬(wàn)TEU，同比增長(zhǎng)123%，距離上一輪高點(diǎn)2011 年的141 萬(wàn)TEU 尚有7%的空間。盡管近期中美貿(mào)易摩擦加劇，但是作為全球集裝箱龍頭，公司集裝箱市占率基本在50%以上，我們認(rèn)為從交付周期和堆場(chǎng)布局來(lái)看，公司集裝箱業(yè)務(wù)的替代壁壘較高，貿(mào)易摩擦影響有限。同時(shí)，根據(jù)Drewry 的最新預(yù)測(cè)（3 月），18 年集裝箱貿(mào)易量增長(zhǎng)將達(dá)到3.3%，高于其1 月對(duì)集裝箱運(yùn)力增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)；
    LNG 需求旺盛，安瑞科18 年有望重返榮耀。中集安瑞科17 年實(shí)現(xiàn)收入107 億元，同比增長(zhǎng)34%，其中能源裝備（主要為L(zhǎng)NG 儲(chǔ)運(yùn)裝備）收入50 億元，同比增長(zhǎng)53%。盡管安瑞科營(yíng)收已經(jīng)超過(guò)13 年，但其毛利率水平較13 年的20.3%尚有空間（17 年毛利率為16.8%，其中能源裝備毛利率僅為13.9%，而13 年能源裝備毛利率為21.5%）。由于“煤改氣”和天然氣冬季調(diào)峰需求的刺激，我們看好LNG 行業(yè)18 年的需求釋放?？紤]到SOE 的潛在利潤(rùn)貢獻(xiàn)，我們認(rèn)為中集安瑞科18 年凈利率有望向13 年的9.7%靠攏，重返榮耀；
    目標(biāo)價(jià)20.90 元，維持買入評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為18 年公司集裝箱業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健、能化業(yè)務(wù)釋放彈性、車輛業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)公司18-20 年歸母凈利潤(rùn)為28.35 億元、35.58 億元、43.86 億元?？紤]到公司能化業(yè)務(wù)進(jìn)入景氣周期釋放向上彈性，我們給予公司18 年22 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)20.90 元，維持買入評(píng)級(jí)；
    風(fēng)險(xiǎn)提示。箱價(jià)上漲，土地工轉(zhuǎn)商放緩，海工風(fēng)險(xiǎn)。