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行業(yè)底部已探明，預(yù)計(jì)銷量平穩(wěn)回升，后續(xù)不排除結(jié)構(gòu)性提價(jià)可能，靜待回暖。
    投資要點(diǎn)：
    投資建議：維持 2018-19EPS 預(yù)測為 1.07、1.25元，新增 2020EPS 預(yù)測為1.41 元。因估值中樞上移，參考可比公司給予18PS2 倍，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至42 元（前次40 元），維持謹(jǐn)慎增持。
    業(yè)績基本符合預(yù)期。2017 年?duì)I收263 億元、增0.7%，扣非前后歸母凈利12.6 億、9.8 億元，增21%、19%；Q4 營收28.9 億、降6%，凈利虧損6 億元，幅度較同期有所收窄。經(jīng)營凈現(xiàn)金流22 億、降25%，預(yù)計(jì)成本上漲下購買商品現(xiàn)金流出增速大于銷售商品收現(xiàn)增速。
    銷量穩(wěn)步回升，片區(qū)改善明顯。2017 銷量797 萬噸、增0.6%，表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)（-0.7%），市占率升0.5pct。其中，主品牌降1%、副品牌增2%。主品牌中超高端持平，其他降2%，主因華南等高端主力區(qū)域受競品沖擊仍大、餐飲渠道增長乏力，但片區(qū)已實(shí)現(xiàn)止跌。山東/華東/華北增速改善明顯，主因副品牌嶗山表現(xiàn)較好；東南降幅較大主因區(qū)域市場劃分調(diào)整（浙江并入山東），預(yù)計(jì)實(shí)際下滑有限。主、副品牌噸價(jià)升0.6%、0.8%，但因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移整體噸價(jià)降1%，疊加包材成本上漲，毛利率降1pct；銷售費(fèi)用率降1.1pct，但因所得稅率同期下降（2016 補(bǔ)繳所得稅致費(fèi)用率基數(shù)較高），凈利率升0.8pct 至4.8%。
    預(yù)計(jì)2018 銷量平穩(wěn)略升，靜待走出底部。2018 雖逢世界杯，按以往經(jīng)驗(yàn)預(yù)計(jì)需求提升有限；但行業(yè)底部已探明，預(yù)計(jì)銷量平穩(wěn)回升。前期中低提價(jià)迎來改善，后續(xù)不排除結(jié)構(gòu)性提價(jià)可能，靜待盈利回升。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：宏觀經(jīng)濟(jì)增速下行，旺季不利天氣，競爭加劇。