>> 中信證券-濰柴動力(000338)2017年年報點評：業(yè)績超預(yù)期,穩(wěn)定性增強(qiáng)-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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買入 |
作者： |
陳俊斌 |
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細(xì)分來看，公司 2017 年業(yè)績高增長主要來自于：重卡高增長，全年公司重卡發(fā)動機(jī)銷量同比增長 86.9%；海外業(yè)績四季度業(yè)績超預(yù)期，KION 全年盈利 26億元，其中四季度單季 15 億元。全年公司業(yè)績逐季度走高，Q1-Q4 分別為 11.8、14.7、19.5、22.1 億元。
重卡：行業(yè)β屬性凸顯，市占率提升 6 個百分點，單臺盈利提升。2017 年公司銷售重卡發(fā)動機(jī) 37 萬臺，同比+86.9%，市占率從 2016 年的 27%提升到 33%，提升 6.1 個百分點，主要由于：重卡銷量創(chuàng)新高，市場份額向具備產(chǎn)能彈性的第三方龍頭集中，公司是重卡行業(yè)的β；12、13L 等重型發(fā)動機(jī)占比提升，公司是國內(nèi)少數(shù)具備大排量發(fā)動機(jī)生產(chǎn)能力的廠商，全年 10L 升以上發(fā)動機(jī)占比達(dá) 41%，單臺盈利預(yù)計提升 5000 元以上。
2018 年：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，業(yè)績有望超預(yù)期。此輪重卡高景氣已經(jīng)持續(xù) 18個月以上，遠(yuǎn)超上一輪（2010 年）周期，市場不確定性增加。但考慮到今年環(huán)保趨嚴(yán)，疊加重卡更新需求增加和工程機(jī)械維持高景氣，全年重卡銷量預(yù)計在 100 萬以上。此外，公司產(chǎn)品升級持續(xù)，12、13L 發(fā)動機(jī)占比持續(xù)提升，帶動單臺盈利提升。因此，公司今年業(yè)績確定性較強(qiáng)，有望穩(wěn)健增長。公司預(yù)告今年一季度業(yè)績在 17.7 – 21.2 億元，超市場預(yù)期，預(yù)計全年在有望在 75 億元以上，對應(yīng) 2018 年 A 股 8 倍 PE、H 股 7 倍 PE。
長期：2020 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面趕超，2030 年燃料電池業(yè)務(wù)引領(lǐng)全球。繼公司董事長提出再造兩個濰柴的目標(biāo)之后，2017 年底公司發(fā)布 2020-2030戰(zhàn)略，明確提出到 2020 年傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（動力總成等）超越世界一流水平，到2030 年新能源業(yè)務(wù)要引領(lǐng)全球。公司將加快突破氫燃料電池、固態(tài)氧化燃料電池、固態(tài)鋰電池核心技術(shù)等電池技術(shù)，柴油機(jī)熱效率等燃油機(jī)技術(shù)，智能駕駛、智能物流、智能裝備等智能化業(yè)務(wù)，長期增長可期，帶動公司屬性從周期向成長轉(zhuǎn)變。
風(fēng)險提示：重卡行業(yè)銷量增速不達(dá)預(yù)期；海外業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等。
盈利預(yù)測及估值：上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2018/19/20年EPS為0.94/1.01/1.08（2017 年 EPS 為 0.85 元）。當(dāng)前價 8 元，分別對應(yīng) 2018/19/20 年 8/8/7倍 PE。公司是國內(nèi)重卡發(fā)動機(jī)龍頭，2017 年業(yè)績、今年一季報業(yè)績預(yù)告均超預(yù)期；中長期戰(zhàn)略落地，智能物流、氫燃料電池打造全球一流。我們認(rèn)為，公司合理估值為 2018 年 15 倍 PE，維持“買入”評級，給予目標(biāo)價 A 股 14.1 元，H 股 17.6 港元。
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