>> 中信證券-上海機電(600835)2017年年報點評：業(yè)績符合預(yù)期,主業(yè)扎實減速機盈利-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
劉海博，左騰飛 |
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此報告為加密報告 |
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公司公告2017 年實現(xiàn)營業(yè)收入194.71 億元，同增2.81%；實現(xiàn)歸母凈利潤13.90 億元，由于去年處置申威達和上海法維萊產(chǎn)生非經(jīng)常性收益，同降4.05%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤12.80 億元，同增14.64%，扣非后業(yè)績符合預(yù)期。報告期內(nèi)，公司綜合毛利率21.80%，同降0.15pcts 但已環(huán)比小幅回升，公司內(nèi)部降本措施得當(dāng)，費用率9.17%同比下降0.1pcts，運營持續(xù)優(yōu)化。截至2017 年末公司應(yīng)收賬款25.01 億元，占營收比例12.84%，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額19.30 億元，未見回款條件明顯松動，資產(chǎn)減值8489 萬元可控，在行業(yè)整體承壓的情況下，公司體現(xiàn)出了穩(wěn)健的經(jīng)營能力。
電梯毛利率降幅可控，服務(wù)占比或仍維持升勢。報告期內(nèi)，公司面臨行業(yè)降價和原材料成本漲價的雙重壓力，電梯主業(yè)毛利率同降0.21pcts 至21.93%，其中上海三菱營收同增2.6%至185.24 億元，凈利潤19.85 億元較上年持平，與大客戶戰(zhàn)略合作策略卓有成效，供應(yīng)鏈管理較對手優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計2018 年公司在成本端壓力將邊際減輕，主業(yè)毛利率存在回升的可能。維保方面，全年服務(wù)收入超過52 億元，占營業(yè)收入的比例超過28%，建成維保服務(wù)網(wǎng)絡(luò)360 家，毛利率有望進一步優(yōu)化。公司自主開發(fā)產(chǎn)品已占銷售總量的70%以上（含三菱機電口徑），產(chǎn)品競爭力增強。
納博精機表現(xiàn)亮眼，有望形成公司利潤增量。公司RV 減速機業(yè)務(wù)2016 年5 月投產(chǎn)，2017 年5 月實現(xiàn)單月盈利，期內(nèi)已提前達到項目一期10 萬臺精密減速器產(chǎn)能，下一步將擴產(chǎn)至二期20 萬臺產(chǎn)能。2017 年納博精機實現(xiàn)凈利潤3363 萬元，較2017H1 虧損520 萬元大幅改善，公司減速器業(yè)務(wù)需求旺盛，在規(guī)模效應(yīng)加強及持續(xù)擴產(chǎn)推進下，2018 年有望貢獻更高利潤。此外，公司提出日用友捷（參股30%）計劃2022 年銷售額增加50%以上，馬拉松革（參股45%）將進一步擴大份額，在確保印包改革后續(xù)穩(wěn)定的同時將推動液壓氣動業(yè)務(wù)精簡，公司投資收益有望進一步優(yōu)化。
上海國企龍頭，關(guān)注國改進程。公司大股東上海電氣2 月分別增持公司A股、B 股194.5 萬和21 萬股，未來12 個月計劃增持不超過發(fā)行總股本2%。在集團主要資產(chǎn)證券化后，公司將在后續(xù)的國企改革進程中獲得明確定位。截至2017 年末公司在手現(xiàn)金144.14 億元，具備沿現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)鏈探索的可能。
風(fēng)險因素。房地產(chǎn)銷量下滑拖累電梯主業(yè)；RV 減速機業(yè)務(wù)銷售及盈利情況不達預(yù)期；國企改革政策不確定性；非經(jīng)常項收益時點不確定等風(fēng)險。
盈利預(yù)測及估值。在電梯行業(yè)承壓的背景下，公司主業(yè)毛利率穩(wěn)健，充分彰顯龍頭優(yōu)勢，RV 減速機擴產(chǎn)快于預(yù)期，首次盈利后有望形成新的利潤貢獻點。公司經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績確定性較強，我們看好公司的投資價值，考慮電梯行業(yè)競爭較為激烈，小幅下調(diào)2017-2018 年凈利潤預(yù)測至14.97/16.39億元（原預(yù)測15.72/16.83 億元），新增2019 年預(yù)測17.81 億元，對應(yīng)EPS為1.46/1.60/1.74 元，維持公司26.16 元的目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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