>> 中信證券-瀘州老窖(000568)2017年業(yè)績(jī)快報(bào)及2018年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告點(diǎn)評(píng)：重返百億陣營(yíng),18Q1扣非增長(zhǎng)提速-180329
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2018/3/29 |
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作者： |
戴佳嫻 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公告稱，Q1銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)同增超25%，尤其中高檔產(chǎn)品增速較快。被投單位華西證券成功上市，當(dāng)期投資收益增加約1.53億元。
2017年業(yè)績(jī)回顧：重返百億陣營(yíng)，符合經(jīng)營(yíng)目標(biāo)指引，國(guó)窖1573實(shí)現(xiàn)高增。公司2017年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收103.9億元，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收重返百億陣營(yíng)目標(biāo)，收入及利潤(rùn)增速均符合此前的年度經(jīng)營(yíng)指引。分產(chǎn)品看，國(guó)窖1573實(shí)現(xiàn)高增，預(yù)計(jì)收入同增50%-60%。價(jià)格體系穩(wěn)步上移，2017年7月國(guó)窖1573經(jīng)典裝計(jì)劃內(nèi)價(jià)格上調(diào)至740元，10月零售指導(dǎo)價(jià)提至969元，目前批價(jià)穩(wěn)步提升至760元左右。2018年1月國(guó)窖1573春節(jié)前再次停貨挺價(jià)，預(yù)計(jì)后續(xù)出廠價(jià)調(diào)整仍有空間。渠道方面，國(guó)窖1573持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)團(tuán)購(gòu)及煙酒店渠道，加強(qiáng)商超渠道建設(shè)。渠道調(diào)研反饋，團(tuán)購(gòu)占比從不足10%提升至15%，渠道庫(kù)存也逐步改善。中檔酒方面，預(yù)計(jì)增速基本持平，主要針對(duì)特曲及窖齡主力產(chǎn)品進(jìn)行挺價(jià)，梳理內(nèi)部產(chǎn)品間的價(jià)格沖突；低檔酒方面，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)。
18Q1業(yè)績(jī)解析：華西證券上市貢獻(xiàn)當(dāng)期投資收益1.53億，扣非后同增38%-48%，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提速。公司此前持有華西證券12.99%股權(quán)，按權(quán)益法核算，華西證券于2018年2月成功上市，上市后公司持有華西證券10.39%股權(quán)。因此公司因華西證券上市后，當(dāng)期投資收益增加約1.53億元。若剔除投資收益（除稅）影響，白酒主業(yè)利潤(rùn)增速在38%-48%區(qū)間，結(jié)合Q1銷售收入預(yù)計(jì)同增超25%，Q1白酒主業(yè)增長(zhǎng)繼續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健。結(jié)合渠道調(diào)研反饋，2018年春節(jié)國(guó)窖1573回款同增超30%，雖然2月春節(jié)前停貨有一定影響，預(yù)計(jì)Q1表現(xiàn)依舊穩(wěn)健。中檔酒方面，預(yù)計(jì)Q1收入增速好于去年，在去年蓄勢(shì)調(diào)整后如期接檔發(fā)力，特曲挺價(jià)效果良好，17年10月起加大特曲濃香正宗的品牌宣傳，特曲60版開(kāi)始全國(guó)化招商，窖齡系列則聚焦60年，預(yù)計(jì)占窖齡系列超50%。
未來(lái)展望：目標(biāo)國(guó)窖破百億特曲3萬(wàn)噸窖齡20億，業(yè)績(jī)望加速，十三五末重回行業(yè)前三。公司在重回百億陣營(yíng)之后，將全力沖刺，力爭(zhēng)在十三五末重回行業(yè)前三。具體目標(biāo)而言，國(guó)窖1573繼續(xù)鞏固優(yōu)勢(shì)市場(chǎng)、拼搶戰(zhàn)略市場(chǎng)、突破弱勢(shì)市場(chǎng)，目標(biāo)含稅超百億，力爭(zhēng)120億元，打造"濃香國(guó)酒"品牌形象。中檔酒方面，推廣特曲60版搶占500元價(jià)格帶，重點(diǎn)扶植老字號(hào)特曲，目前價(jià)格將站上200元，特曲內(nèi)部拉開(kāi)價(jià)位差距，清晰產(chǎn)品定位，避免內(nèi)斗內(nèi)耗，整體3萬(wàn)噸目標(biāo)不變；窖齡酒以60年為核心，加快90年推廣，全年目標(biāo)20億。低檔酒方面，頭曲定位100元價(jià)格帶，二曲定位20-50元價(jià)格帶，戰(zhàn)略組合效果顯著。預(yù)計(jì)今年公司還將組建頭曲公司和二曲公司，實(shí)現(xiàn)對(duì)塔基產(chǎn)品的專業(yè)化運(yùn)營(yíng)。我們認(rèn)為，公司管理層年富力強(qiáng)，2020年中期目標(biāo)為1.5萬(wàn)噸1573及300億收入，十三五末重回行業(yè)前三，理想豐滿，高端持續(xù)發(fā)力中檔蓄勢(shì)接檔，不排除并購(gòu)可能，未來(lái)業(yè)績(jī)有望加速，后續(xù)股權(quán)激勵(lì)亦可期。
風(fēng)險(xiǎn)提示：高端酒景氣不及預(yù)期，中低端酒調(diào)整不及預(yù)期。
盈利預(yù)測(cè)及估值：公司順利完成2017年經(jīng)營(yíng)目標(biāo)指引，2017年EPS1.75元，維持預(yù)測(cè)2018-2019年EPS為2.30/2.94元，分別同增31.6%/28.0%,對(duì)應(yīng)2018-2019年分別位23/18倍PE，維持"買入"評(píng)級(jí)。
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