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    點(diǎn)評： 
    單價(jià)顯著提升，箱凈利上揚(yáng)至歷史高位。公司玻璃原片均價(jià)出現(xiàn)大幅提升，箱凈利上行至歷史高位。公司全年銷售玻璃原片10329萬重箱，同比減少9.7%，主要是公司期間三條生產(chǎn)線防水冷修影響，對應(yīng)單箱銷售均價(jià)為74.1元，較上年提升15.1元，單箱成本51.2元，同比增加9.4元，單箱毛利23.0元，同比提升5.8元，單箱凈利11.1元，同比提升3.8元。公司單箱成本的上升主要是純堿價(jià)格大幅上漲所致，其中公司全年單箱直接材料成本約39.4元，同比增加8.8元。根據(jù)我們的測算，公司下半年單箱均價(jià)、成本分別約為77元、54元，環(huán)比上半年分別提升約6元、5元，箱毛利穩(wěn)中略升，預(yù)計(jì)四季度單季單箱均價(jià)已經(jīng)達(dá)到80元左右的水平。后純堿價(jià)格波動(dòng)對成本端或有一定影響，但由于2018年環(huán)保規(guī)范與冷修周期對產(chǎn)能的釋放形成限制，以及廠家較強(qiáng)的挺價(jià)意愿，年內(nèi)行業(yè)高景氣有望延續(xù)。與此同時(shí)，公司前期冷修的三條生產(chǎn)線均已點(diǎn)火（長興、漳州已引板生產(chǎn)），深加工產(chǎn)能也有望在今年逐步釋放，全年的量價(jià)齊升仍可期待。 
    經(jīng)營效率顯著優(yōu)化，財(cái)務(wù)費(fèi)用壓減成效突出。（1）盡管公司全年原片銷量減少10%，但剔除股權(quán)激勵(lì)成本后單箱期間費(fèi)用（含稅金及附加）為8.9元，同比壓縮0.1元，顯示公司降本增效成果卓著。財(cái)務(wù)費(fèi)用壓減成效最為突出，全年財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1.60億元至1.04億元，單箱財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少1.3元至1.0元。反映在資產(chǎn)負(fù)債表端，公司2017年末負(fù)債率與帶息債務(wù)規(guī)模分別為44.3%和23.1億元，同比減少7.0pct和16.9億元，也說明公司資產(chǎn)負(fù)債表的改善與杠桿的去化。此外，公司單箱銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用（剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后）與稅金及附加分別為0.45元、6.10元和1.39元，同比分別增加0.04元、0.65元和0.56元，除單項(xiàng)稅金及附加的增長是口徑調(diào)整影響所致。（2）報(bào)告期內(nèi)公司因冷修、升級(jí)改造生產(chǎn)線，對不能利舊部分、不符合公司產(chǎn)品質(zhì)量提升要求的長期資產(chǎn)計(jì)提減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致全年資產(chǎn)減值損失同比增加8.2倍至6775萬元，其中在建工程減值準(zhǔn)備計(jì)提4263萬元，固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提2115萬元，報(bào)廢資產(chǎn)凈損失1554萬元，對業(yè)績有所拖累。若剔除資產(chǎn)減值損失以及股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的影響后，全年利潤總額約為15.77億元，同比增長46%。 
    分紅率大幅提升至70%，高分紅有望持續(xù)。公司2017年現(xiàn)金分紅總額達(dá)8.07億元，分紅比例由上年的46.9%提升至70.7%，遠(yuǎn)超出上市以來的平均水平，對應(yīng)股息率達(dá)到5.4%。考慮到公司2017年全年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額已達(dá)到23.52億元，而購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)及其他長期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金在2017年經(jīng)歷大幅增長后仍只有14.19億元，加之公司股東回報(bào)規(guī)劃中50%分紅比例的承諾，未來有望持續(xù)高分紅，投資價(jià)值進(jìn)一步凸顯。 
    產(chǎn)業(yè)鏈延伸與升級(jí)持續(xù)推進(jìn)，新增量落地值得期待。2017年公司馬來西亞旗濱二條優(yōu)質(zhì)浮法線建成并投入商業(yè)化運(yùn)營，浙江節(jié)能、廣東節(jié)能、馬來西亞節(jié)能玻璃項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利，郴州旗濱光伏光電基板生產(chǎn)線項(xiàng)目開工建設(shè)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局雛形已經(jīng)初步顯現(xiàn)。而從今年開始，公司下游深加工產(chǎn)能將逐步進(jìn)入釋放期，公司轉(zhuǎn)型升級(jí)戰(zhàn)略清晰，中長期的成長值得期待。 
    投資建議：公司在成本、管理效率等多個(gè)維度都得到顯著提升，且前期在下游深加工和海外的布局逐步進(jìn)入收獲期，公司市場競爭力將進(jìn)一步增強(qiáng)。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2018-2020年歸母凈利潤分別為17.83億元、18.32億元和19.22億元，3月28日收盤價(jià)對應(yīng)PE為8.4倍、8.2倍和7.8倍，維持"審慎增持"評級(jí)。    
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)需求下滑超預(yù)期，行業(yè)產(chǎn)能增加超預(yù)期