>> 興業(yè)證券-金牌廚柜（603180）2017年報點評報告：收入加速提升，向正確的方向挺進-180329
| 上傳日期： |
2018/3/29 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
邵達 |
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報告期公司廚柜凈開店395 家，總數(shù)達到1130 家，增幅為53.7%。2014 年以來，公司廚柜產(chǎn)能利用率維持在94%以上，產(chǎn)能瓶頸問題較突出。截止2017 年12 月31 日，“廈門三期項目工程（含廠房及配套設(shè)施）”和“江蘇金牌年產(chǎn)7 萬套整體廚柜建設(shè)項目”順利投產(chǎn)，“江蘇金牌6 萬套整體廚柜建設(shè)項目”預(yù)計將于2018 年中期投產(chǎn)，隨著募投產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司產(chǎn)能瓶頸問題將逐步緩解。衣柜業(yè)務(wù)：桔家衣柜實現(xiàn)收入約2,378 萬元，同比增長6157.0%。報告期公司衣柜凈開店91 家，總數(shù)達到120 家，增幅為313.8%。衣柜業(yè)務(wù)處于發(fā)展初期，以廚柜業(yè)務(wù)為入口實現(xiàn)銷售的轉(zhuǎn)化，廚柜天然的帶單能力使新品類的發(fā)展具備較強的保障。目前桔家衣柜產(chǎn)品已囊括衣柜、玄關(guān)柜、電視柜、餐邊柜和榻榻米等產(chǎn)品，并聚焦空間整體解決方案，為公司向全屋定制奠定堅實的基礎(chǔ)。
盈利能力不斷加強，凈利率持續(xù)上升。報告期公司毛利率為39.1%，與去年同期相比增加1pct，凈利率為11.6%，比去年同期增加2.8pct。分產(chǎn)品來看，定制廚柜毛利率為38.3%，較去年同期增加1.7pct；定制衣柜為19.4%，較去年增加2.7pct。公司運營效率提高，銷售費用率基本穩(wěn)定，管理費用率持續(xù)下降。公司銷售費用率為18.8%，較去年同期增加0.5pct，處于近年來低位。公司管理費用率較去年下降1pct 達8.9%，創(chuàng)近年來最低。
公司2017 年歸母凈利潤同比增長73.3%，達1.67 億元。從盈利質(zhì)量看，報告期公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為3.57 億元，同比增長43.47%，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額比歸母凈利潤超逾1 倍，凈利潤質(zhì)量較高。
公司在櫥柜領(lǐng)域精耕細作，多年來打造的品牌知名度、美譽度都已經(jīng)具備扎實的基礎(chǔ)，未來兩年公司在產(chǎn)能、渠道的提速擴張有望較高效地轉(zhuǎn)化為訂單增長。我們看好公司在品牌力、產(chǎn)品力方面的優(yōu)勢，并調(diào)整公司盈利預(yù)測，預(yù)計公司18-20 年EPS 分別為3.50、4.87、6.65 元/股，對應(yīng)PE 47.5x、34.1x、25.0x（根據(jù)3 月27 日收盤價）。
風(fēng)險提示：定制家具行業(yè)競爭加??；房地產(chǎn)銷售低于預(yù)期
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