>> 中信建投-金牌廚柜（603180）業(yè)績高預(yù)增，B端新驅(qū)動，股權(quán)激勵顯信心-180111
| 上傳日期： |
2018/1/15 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
花小偉，孫金琦 |
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扣非后歸母凈利潤與上年同期相比將增加4058.81 萬元到5682.33 萬元， 同比增加50%-70%。
我們的分析和判斷
1、行業(yè)成長，規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，共驅(qū)公司收入業(yè)績雙增長
公司披露此次業(yè)績預(yù)增的主要原因，一是報告期內(nèi)受定制廚柜行業(yè)市場增長較快影響，公司業(yè)績增長較為迅速，公司規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，三項費(fèi)用增長比例低于銷售收入增長比例；二是報告期內(nèi)公司獲得的政府補(bǔ)助和閑置資金理財收益較上一年有所增長。
我們認(rèn)為，公司作為高端櫥柜領(lǐng)跑者，以經(jīng)銷渠道為主，在國內(nèi)部分核心戰(zhàn)略城市保有一定的直營渠道，并輔以大宗業(yè)務(wù)、電子商務(wù)等銷售模式。公司截至2017 年6 月30 日共有金牌廚柜專賣店922 家，原有城市持續(xù)加密開店，并繼續(xù)下沉銷售網(wǎng)絡(luò)至三、四線城市；桔家專賣店37 家；預(yù)計到2017 年年末，金牌廚柜專賣店將超1100 家，桔家衣柜專賣店將超過100 家，店面總數(shù)將突破1200 家，同比2016 年保持40%以上的店面增長率。公司享受行業(yè)增長紅利，同時自身渠道開拓，內(nèi)部挖潛增效，筑靚麗業(yè)績。
2、B 端業(yè)務(wù)提供業(yè)績新驅(qū)動
全裝修成品房政策驅(qū)動下，房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈下游的家居市場也將迎來新的歷史變革期，B 端業(yè)務(wù)將提供新增長點。目前全國平均水平約20%左右，相比發(fā)達(dá)國家平均80%的全裝修比例，我國全裝修比例仍偏低，發(fā)展空間較大。根據(jù)建筑業(yè)十三五規(guī)劃，2020年我國新開工全裝修成品住宅面積達(dá)到30%；浙江省、河南省、海南省等地均提出，在2020 年基本實現(xiàn)商品住宅全裝修。
金牌自2013 年公司開始全面發(fā)展工程代理商，2014 年開始由代理商全面承接大宗業(yè)務(wù)，2014-2016 年公司大宗業(yè)務(wù)模式分別實現(xiàn)銷售收入0.52 億元、0.44 億元、0.73 億元，年均復(fù)合增速達(dá)18.48%；收入占比分別為7.73%、5.78%、6.77%，未來成長空間廣闊。2017H1公司大宗業(yè)務(wù)實現(xiàn)銷售收入0.45億，同比增長43.84%。
大宗業(yè)務(wù)具有銷售規(guī)模大、交期短、系統(tǒng)化和信息化管理要求高等特點，公司在系統(tǒng)化和信息化管理方面具有一定的競爭優(yōu)勢，未來隨著產(chǎn)能釋放，公司在產(chǎn)能方面的競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步體現(xiàn)。隨著國內(nèi)全裝修房政策的陸續(xù)頒布，國內(nèi)全裝修房比例提升，大宗業(yè)務(wù)有望成為新的銷售增長點。
3、產(chǎn)能瓶頸逐步解除，股權(quán)激勵彰顯信心
（1）公司前期受制于產(chǎn)能瓶頸，廚柜產(chǎn)品基本滿產(chǎn)滿銷。公司2017年5月通過募集資金推進(jìn)江蘇金牌年產(chǎn)7萬套整體廚柜建設(shè)項目、江蘇金牌年產(chǎn)6萬套整體廚柜擴(kuò)建項目和廈門同安三期項目，預(yù)計2017年新增產(chǎn)能7萬套（已陸續(xù)投產(chǎn)中），年底將達(dá)到20萬套左右，相比2016年增長45%以上。新工程逐漸上馬有效推動公司產(chǎn)能的擴(kuò)大，為公司收入端增長帶來支撐。
（2）2017年12月，公司公告限制性股權(quán)激勵草案，以63.63元/股的價格向58名激勵對象授予限制性股票60萬股，占總股本的0.9%；其中首次授予50萬股，預(yù)留10萬股。限售股票分兩期解鎖，比例各為50%，解鎖期分別為24個月以及36個月之后。解鎖條件為2018及2019年公司凈利潤較2017年分別增長不低于30%和60%。股權(quán)激勵綁定上下利益，彰顯對未來發(fā)展信心。
投資建議：
我們預(yù)計公司2017、2018年營業(yè)收入分別為14.62億元和19.29億元，同比分別增長33.04%、31.94%，2017年凈利潤1.64億，同比增70.43%，2018年凈利潤2.24億，同比增36.59%，對應(yīng)的P/E分別為55x和40x，維持"買入"評級。
風(fēng)險提示：
家居行業(yè)競爭明顯加??；地產(chǎn)銷售大幅度下滑。
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