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2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.02億元，同比增長(zhǎng)22.21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)6.39億元，同比增長(zhǎng)27.64%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.04億元，同比增長(zhǎng)33.00%，EPS0.62元，略超市場(chǎng)預(yù)期。2017Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.92億元，同比增長(zhǎng)27.47%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.54億元，同比增長(zhǎng)33.29%，維持快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。主要是因?yàn)楣纠^續(xù)大力開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外制劑市場(chǎng)及原料藥市場(chǎng)取得成效，以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)等影響毛利率較大提高。
    國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)同發(fā)力，成品藥銷售快速增長(zhǎng)。2017年，公司成品藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入26.40億元，同比增長(zhǎng)34.40%。主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)制劑繼續(xù)深耕細(xì)作，強(qiáng)化市場(chǎng)渠道，優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，變革和創(chuàng)新銷售模式，進(jìn)一步帶動(dòng)國(guó)內(nèi)制劑銷售大幅提升；同時(shí)，美國(guó)制劑繼續(xù)發(fā)力，新產(chǎn)品上市及市場(chǎng)拓展，持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。成品藥毛利率66.78%，同比上升10.13個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)楫a(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變動(dòng)，高毛利率的國(guó)內(nèi)制劑銷售占比提高；另外，隨著制劑生產(chǎn)量提升，單位產(chǎn)品分?jǐn)偟拈g接費(fèi)用金額有所下降對(duì)制劑毛利率的上升也有一定影響。
    目前，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本形成全國(guó)性的醫(yī)院布局。OTC業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，與12個(gè)省份近30家百?gòu)?qiáng)KA連鎖簽訂直供協(xié)議，組建了覆蓋27個(gè)省市的自營(yíng)隊(duì)伍，形成了具有終端覆蓋能力和廣泛配送渠道的OTC銷售網(wǎng)絡(luò)。在美國(guó)的銷售網(wǎng)絡(luò)已覆蓋95%以上的仿制藥藥品采購(gòu)商，華海品牌已經(jīng)為美國(guó)行業(yè)主流所認(rèn)可。
    美國(guó)ANDA申報(bào)獲批數(shù)量創(chuàng)新高，國(guó)內(nèi)多個(gè)品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。2017年，公司完成新申報(bào)產(chǎn)品13個(gè)，獲得ANDA文號(hào)10個(gè)，新產(chǎn)品申報(bào)以及獲批準(zhǔn)數(shù)均創(chuàng)歷史新高。公司已有48個(gè)產(chǎn)品在美國(guó)上市，其中15個(gè)產(chǎn)品位于市場(chǎng)領(lǐng)先地位；12個(gè)產(chǎn)品在歐盟24個(gè)國(guó)家獲批上市。公司在國(guó)內(nèi)完成8個(gè)一致性評(píng)價(jià)品種申報(bào)，其中鹽酸帕羅西汀片等7個(gè)品種（9個(gè)品規(guī)）通過(guò)一致性評(píng)價(jià)；完成9個(gè)新產(chǎn)品申報(bào)生產(chǎn)。
    銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用率有所上升。2017年，公司銷售費(fèi)用率為18.09%，同比上升3.07個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)榧哟笾苿┊a(chǎn)品的市場(chǎng)推廣力度，導(dǎo)致市場(chǎng)推廣服務(wù)費(fèi)等大幅增加（產(chǎn)品推廣服務(wù)費(fèi)同比增加57.80%）。管理費(fèi)用率19.99%，同比下降1.01個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.21%，同比上升2.41個(gè)百分點(diǎn)，主要是因?yàn)槊涝獏R率大幅下降，公司本期匯兌損失大幅增加影響所致（本期匯兌損失4998萬(wàn)，上期匯兌收益5099萬(wàn)元）。
    盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2018-2019年歸母凈利潤(rùn)分別為7.86億元、10.10億元，EPS分別為0.75元、0.97元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE為39.98倍、31.10倍。公司為國(guó)內(nèi)制劑出口龍頭企業(yè)，同時(shí)受益于國(guó)內(nèi)一致性評(píng)價(jià)政策，公司多個(gè)品種已經(jīng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，未來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)值得期待。參考行業(yè)內(nèi)可比公司估值水平，給予公司2018年45-47倍PE，合理區(qū)間為33.75-35.25元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)市場(chǎng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)制劑審批銷售不及預(yù)期。