>> 西南證券-閏土股份（002440）業(yè)績符合預(yù)期，2018年有望持續(xù)高增長-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
黃景文，商艾華 |
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由于有一季度的春節(jié)假期，第一季度的染料銷量受到一定影響。但是受益于產(chǎn)品的高景氣，公司第一季度利潤出現(xiàn)了高增長。我們認(rèn)為公司第一季度業(yè)績符合預(yù)期。
染料供需格局好轉(zhuǎn)，價格上漲，盈利增強(qiáng)。隨著環(huán)保形勢持續(xù)加強(qiáng)，部分染料小產(chǎn)能出清，而需求端相比于數(shù)年前有所好轉(zhuǎn)，需求旺盛。公司的主要產(chǎn)品銷售均價同比增幅較大，2018 年以來，活性染料提價一次，分散染料提價兩次，公司盈利能力大幅增強(qiáng)。
助劑業(yè)務(wù)受益于供給收縮，盈利能力提升。公司助劑業(yè)務(wù)的主要產(chǎn)品是保險粉，公司具有保險粉產(chǎn)能5萬噸。自從行業(yè)內(nèi)產(chǎn)能第一的中成化工2017年停產(chǎn)以來，保險粉行業(yè)經(jīng)歷了“去庫存-需求持續(xù)-供給緊張”的過程，保險粉價格從5000元/噸左右上漲至目前10000 元/噸左右。公司受益于保險粉的漲價，助劑業(yè)務(wù)盈利能力有所提升，貢獻(xiàn)了業(yè)績增量。
化學(xué)原料業(yè)務(wù)受益于產(chǎn)品價格高位，盈利能力強(qiáng)。公司目前化學(xué)原料中燒堿和雙氧水的價格處于同比較高水平，盈利能力較強(qiáng)，而混硝基氯苯和氯化苯的價格變化不大。
盈利預(yù)測與評級。預(yù)計2017-2019 年EPS 分別為1.28 元、2.17 元、2.20 元，未來三年歸母凈利潤將保持37%的復(fù)合增長率?？紤]到申萬染料行業(yè)指數(shù)目前PE 水平（TTM）26.80 倍，給予公司2018 年15 倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價32.55元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格或大幅波動，下游需求或降低。
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