>> 申萬宏源-東方證券（600958）自營投資耀眼，主動資管強(qiáng)悍-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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增持 |
作者： |
王叢云 |
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去通道方顯主動管理本色，參股基金屬行業(yè)佼佼者。公司全年資管業(yè)務(wù)凈收入為19.8 億，同比大增121%。（1）去通道方顯東證資管主動管理能力強(qiáng)悍，年末公司受托資管規(guī)模2144 億元，同比增長39.1%（行業(yè)-4%），其中主動管理規(guī)模超2000 億，主動占比高達(dá)98%，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，集合資管業(yè)務(wù)和公募業(yè)務(wù)規(guī)模分別同比增長77%和108%，尤其公募業(yè)務(wù)遙遙領(lǐng)先同業(yè)。東證資管實現(xiàn)凈利潤6.0 億，逆勢同比大幅增長54%。（2）參股匯添富為業(yè)績增添有力砝碼，公司作為第一大股東持有匯添富基金35.4%股份，匯添富基金年末管理資產(chǎn)規(guī)模超5500 億，較年初增長15%，其中公募基金規(guī)模3225 億，較年初增長17.6%，排名居行業(yè)前10，旗下主動管理權(quán)益型基金連續(xù)5 年穩(wěn)居前10 大基金公司之首，全年凈利潤12.3 億，同比增長17.8%，按持股比例計算得到公司錄得4.34 億投資收益。（3）私募子公司東證資本年末存續(xù)在投項目81 個，管理規(guī)模243 億，累計投資規(guī)模人民幣110 億元和美元11 億，全年錄得0.91 億凈利潤。
自營最耀眼，業(yè)績彈性優(yōu)勢展現(xiàn)無遺。公司全年自營業(yè)務(wù)收入為67.4 億，同比增長140%，收入占比高達(dá)64%，較過往4 年平均占比58%再提升4 個百分點(diǎn)，自營投資收益率6.1%，比上年提升3.2 個百分點(diǎn)。權(quán)益類自營投資秉承價值投資理念，爭取絕對收益，在2017年白馬股領(lǐng)銜大漲的結(jié)構(gòu)性牛市下贏得斐然回報；公司權(quán)益類投資組合的凈值增長率在50億規(guī)模以上偏股型基金產(chǎn)品中相對收益位列行業(yè)前10%，成立至今權(quán)益類自營投資平均復(fù)合收益率為23.9%；固收類自營投資順應(yīng)大市，衍生品自營交易業(yè)務(wù)向場內(nèi)交易與場外衍生品銷售與交易轉(zhuǎn)型，報告期內(nèi)，公司大宗商品貿(mào)易銷售收入超過4 億元。
經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與資本中介業(yè)務(wù)市場份額均有所提升。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2017 年公司股基交易市占率1.55%，比上年提升0.27 個百分點(diǎn)，傭金率3.14%%，較上年下降0.64 個bp，未來三年公司網(wǎng)點(diǎn)設(shè)立將進(jìn)入常態(tài)化，預(yù)計市占率仍將進(jìn)一步提升；股票質(zhì)押業(yè)務(wù)期末余額333 億，市場份額2.14%，公司自有資金出資的股票質(zhì)押規(guī)模排名行業(yè)第7，市占率為3.88%；融資融券業(yè)務(wù)期末余額127 億，較年初增長22.8%，市場份額1.23%，較上一年提升0.13 個百分點(diǎn)；公司利息凈收入仍然為負(fù)，但報告期內(nèi)完成定增，補(bǔ)充110 億資金后加大投入資本中介業(yè)務(wù)發(fā)展，同時融資結(jié)構(gòu)調(diào)整后有望降低負(fù)債成本。
股權(quán)承銷、債券承銷紛紛逆勢正增長。報告期內(nèi)股權(quán)主承銷規(guī)模235 億，同比增長25%，排名行業(yè)第14，其中IPO 主承銷9 家，規(guī)模39.9 億，同比增長70%；債券承銷規(guī)模957億，同比逆勢增長7%。
維持“增持”評級。公司買方業(yè)務(wù)能力突出，自營業(yè)務(wù)投資收益依舊是第一大收入來源，資管業(yè)務(wù)持續(xù)獲得突破，公募業(yè)務(wù)發(fā)展成為行業(yè)典范，我們認(rèn)為公司獨(dú)特的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)將為公司打造一條有別于同業(yè)的發(fā)展道路。由于之前處于限制性清單，不能發(fā)布報告，因此需要重新給予盈利預(yù)測，預(yù)計2018-2020 年歸母凈利潤分別為34.8 億、40.2 億和46.1 億（2016 年初預(yù)計2018 年歸母凈利潤為70.0 億，2019-2020 年為新增預(yù)測），對應(yīng)最新收盤價的PE 分別為25 倍、22 倍和19 倍。
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