>> 招商證券-廣汽集團(tuán)（601238）全年業(yè)績符合預(yù)期，看好18業(yè)績高增長持續(xù)-180329
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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評(píng)論：
1、業(yè)績符合預(yù)期，18年業(yè)績有望繼續(xù)爆發(fā)
Q4業(yè)績情況： Q4營收199.44億（+32.69%），歸母凈利潤18.24億（+168.24%），單季度保持高增速。而18年1-2月銷量15%增長，預(yù)計(jì)Q1仍能保持高增速。
凈利潤拆分：17全年廣乘貢獻(xiàn)凈利潤約33億，拆分廣乘單車凈利潤約5600元，相比16年單車2700元提高一倍多；合資品牌方面，17年全年合資品牌貢獻(xiàn)利潤82.41億（+43.71%），約貢獻(xiàn)凈利潤的69%。
毛利率：17年毛利率大幅提升，總體毛利率19.89%（+3.01），乘用車毛利率22.23%（+1.65），主要受益銷量增加帶來的規(guī)模效應(yīng)。
三費(fèi)率：整體基本保持穩(wěn)定，銷售費(fèi)用率7.26%，增加0.44%，主要由于物流倉儲(chǔ)、售后服務(wù)費(fèi)用隨業(yè)務(wù)銷量增長相應(yīng)增加及廣告宣傳費(fèi)用增加導(dǎo)致，整體顯示較強(qiáng)成本控制能力。
資產(chǎn)減值損失方面：17全年計(jì)提15.8億，Q4單季計(jì)提5.3億，其中吉奧工廠減值基本在17年完成，其他為無形資產(chǎn)（8.7億）和開發(fā)支出（2.4億）減值損失。
2、18將迎來新產(chǎn)能+新車型強(qiáng)周期，完成15%銷量增長目標(biāo)無憂
18年新產(chǎn)能：廣汽乘用車杭州工廠新釋放15-20萬產(chǎn)能；廣汽豐田10萬新產(chǎn)能釋放，其他品牌靠提升產(chǎn)能利用率自掘潛力。新車型方面，17新車型GS3、GM8， GS4終改款預(yù)計(jì)4-5月上市，GS5全新?lián)Q代，年底推出中型MPV GM6；廣本雅閣第十代4月上市，謳歌高級(jí)轎車17年底上市，年底中大型SUV，凌派換代，鋒范奧德賽終改款；廣豐全新凱美瑞已經(jīng)上市、CH-R 下半年上市（7月），走量車型，漢蘭達(dá)終改款；廣菲克7座版本SUV K8；廣三年底出全新SUV ，NX上市。我們認(rèn)為公司憑借精準(zhǔn)卡位SUV細(xì)分市場(chǎng)+良好品牌口碑效應(yīng)，將超額完成15%的挑戰(zhàn)目標(biāo)（同時(shí)參照歷史，公司過去兩年均超額完成年初銷量目標(biāo)）。
3、廣汽傳祺18 年延續(xù)強(qiáng)勁周期，保駕護(hù)航業(yè)績高增長
廣汽傳祺作為自主SUV 品牌崛起的標(biāo)桿，17 年全年實(shí)現(xiàn)銷量50.86 萬輛，同比16 年銷量增加36.70%，其中傳祺GS4、GS8 持續(xù)暢銷，GS4 年銷量突破30 萬輛，GS8作為首款突破20 萬的自主車型，年銷量逾10 萬輛。傳祺車型17 年全年單車盈利5600元，相比16 年單車2700 元提高一倍多， 18 年1 月，廣汽乘用車實(shí)現(xiàn)銷量6.12 萬輛（+32.33%），2 月遇過年仍實(shí)現(xiàn)銷量3.39 萬輛（+3.36%），前兩月累計(jì)銷量同比去年增加20.31%隨著18 年GS 終改款、GM8 等車型更新迭代，強(qiáng)烈看好銷量高增長。
4、合資品牌齊發(fā)力，廣本廣豐18 年高銷量在望
17 年全年，合資品牌表現(xiàn)良好，其中廣本累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷量70.50 萬輛（+10.37%），廣豐實(shí)現(xiàn)銷量44.24 萬輛（+4.88%）。合資品牌全年貢獻(xiàn)凈利潤82.41 億，同比去年增加43.71%。18 年開年合資品牌繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勁勢(shì)頭，1 月廣本實(shí)現(xiàn)銷量7.24 萬輛（+38.41%），廣豐實(shí)現(xiàn)銷量4.56 萬輛（+0.48%）。2 月受過年影響銷量回落，但整體上看，合資品牌18 年前兩月勢(shì)頭良好，全年銷量目標(biāo)實(shí)現(xiàn)在望。
5、發(fā)力布局新能源+智能網(wǎng)聯(lián)，未來可期
新能源和智能網(wǎng)聯(lián)方面，公司規(guī)劃了40 萬產(chǎn)能，20 萬的工廠19 年底建好，產(chǎn)業(yè)園配套電機(jī)電控智能網(wǎng)聯(lián)，打造全新純電動(dòng)平臺(tái)，2020 年新能源汽車銷量有望達(dá)到10%占比。同時(shí)，公司陸續(xù)與騰訊、電裝、中國移動(dòng)、科大訊飛、蔚來汽車等公司簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，深度布局新能源和智能網(wǎng)聯(lián)，公司將利用合作方的技術(shù)、服務(wù)、資源等優(yōu)勢(shì)，在汽車電動(dòng)化、智能化、互聯(lián)化的進(jìn)程中保持領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)
我們看好公司“傳祺”品牌的競(jìng)爭(zhēng)力及公司未來產(chǎn)品布局，凈利潤預(yù)測(cè)為2018-2020分別為：預(yù)計(jì)18-20 年凈利潤135/161/188 億，EPS 1.85/2.20/2.57 元，其中廣汽H對(duì)應(yīng)18 年P(guān)E 僅為6.2X，維持強(qiáng)烈推薦-A 評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：SUV 銷量不及預(yù)期。
汽車銷量不及預(yù)期，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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