>> 華泰證券-恒力股份(600346)Q1業(yè)績超預(yù)期，PTA景氣可期-180330
| 上傳日期： |
2018/3/30 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
劉曦 |
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我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.84/2.33/2.75 元，維持“增持”評級。
PTA-滌綸行業(yè)高景氣推動業(yè)績大增
公司于2018 年2 月1 日完成恒力投資及恒力煉化并表，我們認(rèn)為重述后業(yè)績?nèi)燥@著增長是源于：1）根據(jù)百川資訊，2018Q1 華東地區(qū)PTA 均價5729 元/噸，同比上漲21%，PTA-PX 平均價差約900 元/噸，同比擴(kuò)大134%，推動業(yè)績大增，其中恒力投資1 月份凈利約2 億元；2）化纖方面，根據(jù)中國綢都網(wǎng)數(shù)據(jù)，2018Q1 盛澤地區(qū)滌綸長絲（FDY50D）均價1.12萬元/噸，同比下跌3.5%，華東地區(qū)纖維級切片均價0.81 萬元/噸，同比上漲7.4%；3、2018Q1 華東地區(qū)BOPET/PBT（KH2100）均價分別上漲11.9%/9.4%至1.17/1.22 萬元/噸，亦對子公司康輝石化業(yè)績有所助益。
滌綸長絲價格回升，PTA 景氣可期
3 月中旬以來，伴隨下游開工回升，疊加油價上漲帶動，據(jù)中國綢都網(wǎng)，目前盛澤地區(qū)滌綸長絲（FDY50D）價格已自前期上調(diào)100 元/噸至1.12萬元/噸。華東地區(qū)PTA 報價5505 元/噸，價差縮窄至700 元/噸，考慮2018上半年預(yù)計(jì)300 萬噸聚酯產(chǎn)能逐步投放，PTA 供需有望持續(xù)改善，中期景氣可期。另外據(jù)百川資訊，目前華東地區(qū)BOPET/PBT（KH2100）報價分別為1.23/1.22 萬元/噸，年初以來上漲7.9%/3.4%，康輝石化業(yè)績有望持續(xù)改善。
恒力煉化進(jìn)展順利，乙烯項(xiàng)目助力成長
公司2000 萬噸煉化一體化項(xiàng)目于3 月進(jìn)入安裝高峰期，公司預(yù)計(jì)將于2018Q4 建成投產(chǎn)，若后續(xù)配套融資順利完成，該項(xiàng)目建設(shè)有望提速，配套150 萬噸乙烯工程規(guī)劃于近期公布，產(chǎn)品規(guī)劃合理，發(fā)展前景良好，有望助力未來成長。
維持“增持”評級
恒力股份是國內(nèi)聚酯-PTA 行業(yè)龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)滌綸長絲高景氣有望延續(xù)，PTA 業(yè)績逐步改善，恒力煉化投產(chǎn)后有望貢獻(xiàn)豐厚盈利，乙烯工程打開長期成長空間。結(jié)合公司一季報預(yù)告情況，我們上調(diào)公司2018 年凈利預(yù)測至38 億元，維持2019-2020 年凈利分別為106/125 億元，對應(yīng)EPS分別為0.84/2.33/2.75 元（暫未考慮配套融資對利潤和股本的影響），結(jié)合可比公司估值水平（2018 年16 倍PE），考慮公司2019 年煉化投產(chǎn)后增量較大，給予2018 年20-23 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價16.70-19.20 元（原值15.96-17.67 元），維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：油價大幅波動風(fēng)險，煉化項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不達(dá)預(yù)期風(fēng)險。
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