>> 中信證券-中國中冶(601618)2017年年報點評：冶金,資源拐點,基建引領(lǐng)增長-180330
| 上傳日期： |
2018/4/1 |
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買入 |
作者： |
羅鼎 |
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主要業(yè)務(wù)板塊中房建/冶金工程/交建/房地產(chǎn)開發(fā)分別實現(xiàn)收入936.8 億/481 億/438.6 億/249.1 億元，同比+6.4%/+0.8%/+37.7%/+10.7%，冶金工程拐點已過呈現(xiàn)增長，交建延續(xù)去年增長趨勢，繼續(xù)保持較快增長，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進一步調(diào)整。
毛利率小幅提升，投資現(xiàn)金流凈流出增加。公司全年毛利率13.1%，同比+0.3pct，主要原因是公司加強工程板塊的成本控制。分業(yè)務(wù)看，工程承包/房地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)毛利率分別為11.2%/24.8%/9.2%/28.6%，同比+0.1pct/-2.4 pcts/-1.7pcts/+17.1pcts，資源開發(fā)毛利率提升主要由于多晶硅和鎳價企穩(wěn)回升。公司三費率7.4%，同比+0.9pct。其中銷售/管理/財務(wù)費用率0.8%/5.3%/1.2%，同比+0.1pct/+0.6pct/+0.2pct。管理費用率上升主要由于研究開發(fā)費用的增加。經(jīng)營現(xiàn)金流凈流入184.2 億元，與去年凈流入185.6 億元基本持平；投資現(xiàn)金流凈流出182.8 億元（去年凈流出31.9 億元），主要為給予關(guān)聯(lián)方、第三方的貸款大幅增加。
總訂單連續(xù)三年保持20%增長，傳統(tǒng)冶金工程轉(zhuǎn)型成功訂單高增，17H2 新簽PPP 訂單仍增長無虞。2017 年公司新簽合同6,049 億元，同比+20.4%，已連續(xù)三年保持20%增長；其中工程承包新簽合同5,558.3 億元，同比+21.9%。工程承包中新簽冶金/非鋼工程合同788.6/4,769.7 億元（同比+72.3%/16.3%），占工程合同比分別為14.2%/85.8%。冶金工程方面公司已由傳統(tǒng)工程轉(zhuǎn)向產(chǎn)能置換、城市鋼廠搬遷項目以及冶金節(jié)能環(huán)保技術(shù)改造市場，基本包攬國內(nèi)環(huán)保搬遷、節(jié)能減排和產(chǎn)業(yè)升級的大型項目，從訂單收入看已轉(zhuǎn)型成功。2017 年公司新中標PPP 項目2,724 億元（同比+7.3%），在PPP 監(jiān)管趨嚴、入庫受限的下半年公司仍中標PPP 項目超過1,600 億元。2017 年公司新簽海外訂單572.9億元，與上年基本持平。2018 年1-2 月，公司新簽合同936.2 億元（同比+19.3%）。
以管廊為特色全面布局新基建，產(chǎn)業(yè)基金改善項目資金安排。公司作為綜合管廊領(lǐng)軍龍頭企業(yè)，最早切入市場，具有制定行業(yè)標準的先發(fā)優(yōu)勢和品牌優(yōu)勢。2017 年公司中標綜合管廊項目42 個，總投資452.5 億元。此外，公司全面布局新基建，在主題公園/海綿城市/美麗鄉(xiāng)村與智慧城市/康養(yǎng)與特色小鎮(zhèn)/水環(huán)境治理等領(lǐng)域均有較多布局，2017 年在這些領(lǐng)域簽訂的重點項目訂單分別有61.4億/32.7 億/77.8 億/64.9 億/48.2 億元（合計285 億元）。作為PPP 中的最優(yōu)領(lǐng)域和“十三五”規(guī)劃重點發(fā)展方向，未來新基建將為公司帶來廣闊的增長空間。四季度公司作為LP 及GP 出資88 億/76.5 億元與中誠信托/建信信托等共同出資成立產(chǎn)業(yè)基金2 個，規(guī)模分別為180 億/150 億元；有效地緩解了央企50%紅線下PPP 項目的融資約束，進一步改善公司的現(xiàn)金和杠桿，為未來業(yè)績增長提供保證。
風險因素。1.資源業(yè)務(wù)持續(xù)虧損 2.未來業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。
盈利預(yù)測及估值。公司業(yè)績及訂單均穩(wěn)步增長，冶金工程訂單拐點已現(xiàn)，管廊領(lǐng)域優(yōu)勢地位進一步鞏固，產(chǎn)業(yè)基金等融資渠道的多元化將助力基建業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展，考慮到永續(xù)債利息影響，小幅下調(diào)2018-19 年EPS 預(yù)測至0.30/0.34 元（原預(yù)測0.35/0.40 元），新增2020 年EPS 預(yù)測0.37 元,對應(yīng)PE 分別為13/11/10 倍，維持“買入”評級。
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