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這主要是由于上半年國內(nèi)外有色金屬市場價格總體表現(xiàn)良好，尤其是鈷價暴漲，在金屬資源品種中表現(xiàn)搶眼。公司下屬巴新瑞木鎳鈷礦項目達產(chǎn)達標，上半年實現(xiàn)營收9.8 億元，同比增長107.7%；累計生產(chǎn)氫氧化鎳鈷含16955 噸、含鈷1623噸；銷售氫氧化鎳鈷含鎳15861 噸、含鈷1528 噸。該項目按照穩(wěn)定超產(chǎn)10%的工作方案，正在實施技術改造，預計本年可以實現(xiàn)鎳產(chǎn)量35000 噸、鈷產(chǎn)量3500 噸。
    鈷價上漲空間大，景氣具備長期性：
    鈷是鋰電池正極材料的重要原料，在3C 和全球新能源車產(chǎn)銷放量的背景下，上游的三元電池對鈷的需求將增大，必將拉動鈷消費的增長。2016 年全球鈷消費量大約為10.38 萬噸，同比增加 4.3%；其中電池行業(yè)用鈷占57.7%。16 年國內(nèi)鈷消費結(jié)構(gòu)中，電池材料占比達到78%，國內(nèi)鈷的消費增速基本取決于電池材料的增長情況。我們估算，至2019 年，全球鈷供應短缺有望達到1 萬噸左右，鈷的上漲仍可持續(xù)。2016 年 3 月起，鈷價開始持續(xù)走高。至2017 年8 月底，MB 鈷報價已經(jīng)達到29 美元/磅，但距離歷史高點48.25 美元/磅仍有 65%以上的空間。鈷屬于較為稀有的金屬資源，全球儲量分布極不均衡，對于此類資源集中度很高的金屬，其定價權(quán)一般受上游礦山企業(yè)的控制，因此，公司投資巴新瑞木鎳鈷礦項目具有優(yōu)良的盈利前景。
    鎳價走出低迷，未來持續(xù)看好：
    鎳在我國主要用于不銹鋼的生產(chǎn)，近兩年不銹鋼產(chǎn)量快速增長，帶動2007-2016 年我國精煉鎳消費復合增速達11.49%，需求端空間較大。但2007-2016 年，鎳礦產(chǎn)量增長趨緩，產(chǎn)量復合增速僅3.44%，導致供應端逐步趨緊。我國鎳原礦的進口集中于印尼和菲律賓，受兩國天氣和政策影響較大。近期因菲律賓鎳礦主產(chǎn)區(qū)蘇里高地區(qū)天氣不佳，鎳礦裝船受到影響，導致菲律賓礦山報價高。且近兩年菲律賓政府以違反環(huán)保規(guī)定為由，關停礦場將近一半，供應愈發(fā)收緊。需求的增長和供應的收緊帶動鎳價走出低迷，雖然2017 上半年跌幅較大，但從7 月起呈現(xiàn)回升態(tài)勢并一路走高，8 月底攀升至11735 美元/噸的高位，相比年初價格漲幅達14.99%。公司巴新瑞木礦為鎳鈷伴生礦，鎳價走出低迷對其資源開發(fā)板塊業(yè)績提升意義重大。且礦源位于巴布新幾內(nèi)亞，隨著產(chǎn)能的釋放，能一定程度上擺脫印尼和菲律賓對我國鎳供給的影響。
    公司資源開發(fā)業(yè)務價值被嚴重低估：
    隨著鈷價暴漲，2017 年鈷企漲幅創(chuàng)歷史新高，我們有理由相信，中國中冶的資源開發(fā)板塊價值被嚴重低估。此處僅考慮鈷，選取鈷相關上市企業(yè)的鈷業(yè)務進行對比。寒銳鈷業(yè)主營鈷粉、氫氧化鈷和銅，當前市值184.13億元，2017 年鈷銷量預計為1500 噸，對應噸市值預計為0.12 億元每噸。華友鈷業(yè)主營鈷鹽、三元前驅(qū)體和銅鎳，擁有海外自有礦，當前市值為508.58億元，17 年鈷銷量約24000 噸，對應噸市值約0.02 億元/噸。洛陽鉬業(yè)主營鈷精礦、銅精礦和鎢鉬產(chǎn)品，擁有自有礦，當前市值1454.69 億元，17年鈷銷量預計13500 噸，對應噸市值0.11 億元每噸。由此測算出2017 年鈷市場平均噸市值為0.08 億元每噸，公司3500 噸鈷產(chǎn)能初步能增加280億左右的市值，市場一旦認可，補漲空間巨大。
    盈利預測與估值：
    預計公司2017、2018 年EPS 分別為0.32，0.37。當前股價對應 2017年 PE 為 16 倍，維持“推薦”評級。
    風險提示：有色金屬價格波動；產(chǎn)能不及預期。