>> 招商證券-美凱龍（601828）業(yè)績符合預(yù)期，全渠道泛家居再添龍翼-180330
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
李宏鵬，濮冬燕，鄭愷 |
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評論：
1、業(yè)績符合預(yù)期，輕資產(chǎn)擴張驅(qū)動收入增長加速
剔除投資性房地產(chǎn)公允價值變動以及處置子公司投資收益等，17年扣非凈利潤增長11.23%，基本符合我們預(yù)期。自營、委管收入分別增長7.01%、30.44%，自營同店增長達7.2%。相比于16年自營、委管分別11家、12家的開店速度，17年自營門店凈增5家達71家，委管門店凈增51家達185家，平均出租率97.6%，委管門店的快速擴張帶動整體收入增長提速。4Q17收入增長25.47%，增速環(huán)比提升8.8pct。截至17年底，公司自營儲備項目22個，且350個委管儲備項目已取得土地使用權(quán)證，我們預(yù)計18年以委管為主的輕資產(chǎn)快速擴張趨勢有望延續(xù)。
2、盈利能力穩(wěn)定，泛家居消費產(chǎn)業(yè)鏈布局
17年公司綜合毛利率71.14%，同比下降1.17pct，主要因相對低毛利的委管收入占比增加（委管毛利率同比降2.5pct至63.9%），自營毛利率穩(wěn)定在77.2%的較好水平。銷售、管理、財務(wù)費用率分別上升1.03pct、2.52pct、1.03pct，費用增加主要因公司加大對全渠道泛家居消費平臺的建設(shè)，為長期發(fā)展打下基礎(chǔ)。目前，公司已在智能家居、物流、設(shè)計裝修等領(lǐng)域進行了戰(zhàn)略資本布局，投資企業(yè)包括歐派家居、云丁門鎖、紫光物聯(lián)、夢百合、酷漫居、詩尼曼、奧普家居等知名企業(yè)。Q4單季，歸母、扣非凈利分別增長39%、20.25%。
3、互聯(lián)網(wǎng)家裝&新零售助力新發(fā)展，維持“強烈推薦-A”評級
作為國內(nèi)家居連鎖第一品牌（17年市占率13.5%），公司強大的渠道和招商能力優(yōu)勢顯著且難以復(fù)制；同時積極探索互聯(lián)網(wǎng)家裝和新零售業(yè)務(wù)，以設(shè)計為入口，以家裝為主線，搭建線上平臺，線上線下一體化為消費者提供集裝飾設(shè)計、硬裝施工、材料銷售、家具購買、軟裝配飾于一體的全案整裝服務(wù)。預(yù)計2018~2020年EPS分別為1.16元、1.32元、1.46元，凈利分別同比增長12%、14%、10%，目前A股和H股股價對應(yīng)18年P(guān)E分別為14x和6x，維持“強烈推薦-A”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，房地產(chǎn)銷量不達預(yù)期。
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