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    評(píng)論：
    1、油價(jià)上漲增厚成本，業(yè)績(jī)略低于預(yù)期
    2017年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1017.21億元（+3.21%），營(yíng)業(yè)成本902.85億元（+15.4%），毛利114.36億元（-28.40%），毛利率11.24%（-4.96pct）。公司銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用分別為57.53億元（+1.05%）和31.43億元（+4.11%），財(cái)務(wù)費(fèi)用為12.61億元（-80.28%），其中利息支出39.77億元（+1.79%），匯兌利得20.01億元（2016年損失35.74億元），歸母凈利63.52億元（+40.91%），扣非后歸母凈利44.93億元（+32.15%），略低于我們之前的預(yù)期。
    2、國(guó)內(nèi)市場(chǎng)溫和復(fù)蘇，國(guó)際線略有下滑
    2017年，東航ASK同比+9.57%，其中國(guó)內(nèi)+8.97%，國(guó)際+10.96%；RPK+9.34%，其中國(guó)內(nèi)+10.03%，國(guó)際+8.04%；客座率81.06%（-0.17pct），其中國(guó)內(nèi)82.96%（+0.80pct），國(guó)際77.73%（-2.10pct）；客公里收益0.52元（+0.39%），其中國(guó)內(nèi)0.54元（+1.13%），國(guó)際0.46元（-1.49%）。
    3、油價(jià)持續(xù)上漲，人民幣升值利好業(yè)績(jī)
    2017年，布倫特原油均價(jià)為54.74美元（+21.3%），航煤出廠價(jià)為4174元（+25.6%），東航原油采購(gòu)均價(jià)4042元（+22.4%），燃油成本同比增長(zhǎng)28%至251億元。假設(shè)公司燃油消耗量不變，如果燃油價(jià)格上升5%，將增加公司成本12.57億元。
    17Q1/Q2/Q3/Q4，人民幣兌美元匯率升值0.54%/1.81%/2.03%/1.55%，人民幣升值顯著降低了公司財(cái)務(wù)費(fèi)用。截至17年底，假設(shè)人民幣兌美元升值1%，增加公司凈利潤(rùn)2.6億元。
    4、三大核心樞紐，首都二機(jī)場(chǎng)時(shí)刻占比40%
    公司以經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)、出行需求旺盛的上海為核心樞紐，以地處東南亞門戶的昆明、國(guó)家“一帶一路”倡議西北門戶的西安為區(qū)域樞紐。通過(guò)與天合聯(lián)盟伙伴航線網(wǎng)絡(luò)對(duì)接，公司航線網(wǎng)絡(luò)通達(dá)177個(gè)國(guó)家的1074個(gè)目的地。公司規(guī)劃18/19/20年引進(jìn)飛機(jī)67/62/61架，退出15/0/10架，凈增52/62/51架。
    5、投資策略：民航供給側(cè)改革持續(xù)兌現(xiàn)，首推東航 
    民航供給側(cè)改革持續(xù)兌現(xiàn)，行業(yè)景氣度上行且周期性下降，推動(dòng)業(yè)績(jī)與估值雙升。我們預(yù)測(cè)東航18/19/20EPS為0.49/0.60/0.77元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)14.4/11.9/9.3；旺季彈性不低于國(guó)航，且上海、昆明和西安三大核心市場(chǎng)均處于低基數(shù)強(qiáng)反彈。維持"強(qiáng)烈推薦-A"評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑、油價(jià)大幅上漲、人民幣貶值、民航事故