>> 方正證券-天銀機電（300342）業(yè)績穩(wěn)健增長，看好軍工電子業(yè)務(wù)發(fā)展-180330
| 上傳日期： |
2018/4/2 |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
段小虎，韓振國 |
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此報告為加密報告 |
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※ 點評：軍民市場拓展順利，營收、凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入、凈利潤仍維持穩(wěn)健增長態(tài)勢，分別同比增長18.10%、15.30%。冰箱壓縮機用配件實現(xiàn)營業(yè)收入6.25億，同比增長14.44%，系公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升節(jié)能節(jié)材型壓縮機零配件生產(chǎn)與銷售、冰箱能耗標準提高促使變頻控制器產(chǎn)品訂單量顯著增加和提高盈利能力強的產(chǎn)品銷售占比所致。軍用信息化裝備實現(xiàn)營業(yè)收入1.48 億，同比增長36.54%，主要原因是受益于國防信息化建設(shè)，雷達仿真測試業(yè)務(wù)新簽訂單金額增長較快，軍用通信、高速信號處理、電子對抗等新興市場拓展順利并開始貢獻利潤。
※ 軍工電子業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢突出，業(yè)績或乘國防信息化建設(shè)東風實現(xiàn)較快增長。公司與子公司多項技術(shù)在國內(nèi)居于領(lǐng)先地位。雷達目標模擬器達到國際先進水平，高速信號處理器產(chǎn)品國內(nèi)暫無成規(guī)模競爭品，在軍用通信、電子領(lǐng)域市場成為公司新的利潤增長點。子公司天銀星際是國內(nèi)第一家商業(yè)運營的恒星敏感器生產(chǎn)廠商，目前已成功應(yīng)用多顆現(xiàn)役衛(wèi)星。超寬帶信號捕獲與分析系統(tǒng)產(chǎn)品在多項關(guān)鍵指標上居國內(nèi)領(lǐng)先地位。據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，預(yù)計到2025 年國防信息化開支或增至2513億元，年復(fù)合增長率達11.6% ，未來十年國防信息化產(chǎn)業(yè)總規(guī)?；蜻_1.66 萬億元。公司軍工電子產(chǎn)業(yè)有望因國防信息化建設(shè)實現(xiàn)較快增長。
※ 冰箱壓縮機零配件產(chǎn)業(yè)龍頭，新能效國標推動公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長。公司是國內(nèi)外規(guī)?；a(chǎn)和銷售無功耗類起動器的領(lǐng)先企業(yè)，是目前國內(nèi)外最大及質(zhì)量最穩(wěn)定的吸氣消音器供應(yīng)商和國內(nèi)最具實力的冰箱壓縮機起動器生產(chǎn)廠商企業(yè)之一。新版能效國標正式實施后，各大冰箱廠商紛紛轉(zhuǎn)型高端節(jié)能及變頻冰箱，公司行業(yè)地位獲得較大提升。據(jù)公司公告，我國2017 年變頻冰箱銷量為0.13 億臺，同比增長83.56%，公司主營的迷你型PTC 起動器和變頻控制器等節(jié)能型產(chǎn)品有望持續(xù)受益于新效能國標政策，業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，進一步增厚公司利潤。
※ 資本運作積極，“陸?？仗臁比a(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。公司成功收購工大雷信40%股權(quán)。工大雷信新體制雷達研制水平高，將與公司原有雷達測試仿真技術(shù)產(chǎn)生共生效應(yīng)，進一步豐富軍工電子產(chǎn)品線。公司可通過一站式“雷達-雷達仿真測試”解決方案構(gòu)建完整的閉環(huán)線，進一步拓展軍貿(mào)出口市場，促進軍工電子業(yè)務(wù)向“陸海空天”全產(chǎn)業(yè)鏈各細分領(lǐng)域的全面發(fā)展。
※ 股權(quán)激勵提振員工積極性，軍工電子業(yè)務(wù)發(fā)展獲制度保障。2017 年8 月公司完成股權(quán)激勵，向46 名軍工電子業(yè)務(wù)管理及技術(shù)人員以8.30 元/股的價格授予限制性股票489 萬股。三次解鎖條件以公司2016 年的軍工電子業(yè)務(wù)凈利潤為基數(shù)，分別為：17 年該業(yè)務(wù)凈利潤增速不低于20%；17、18 年該業(yè)務(wù)年均凈利潤增速不低于30%；17、18、19 年該業(yè)務(wù)年均凈利潤增速不低于40%。股權(quán)激勵計劃的實施，體現(xiàn)公司對軍工電子業(yè)務(wù)方向技術(shù)創(chuàng)新的重視及信心，綁定公司與軍工電子核心團隊的長期利益，為未來公司軍工電子業(yè)務(wù)的大發(fā)展提供了制度保障。
※ 盈利預(yù)測與評級：考慮未來我國國防信息化建設(shè)加速以及家用冰箱行業(yè)受新版能效標準的影響加深，給予公司“推薦”評級， 我們對公司2018/19/20 年的EPS 預(yù)測分別為0.55/0.70/0.89 元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為26/20/16 倍。
※ 風險提示：軍工產(chǎn)品訂單不達預(yù)期；民用業(yè)務(wù)市場競爭力優(yōu)勢受沖擊；軍隊國防信息化裝備列裝低于預(yù)期
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