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    考慮公司并購博微長安前的主營業(yè)務(wù)（雷達(dá)、廣電、公共安全、電源、能源），公司實(shí)現(xiàn)營收30.53 億元，同比增長16.93%（2016 年為26.11 億元）。由于雷達(dá)市場競爭加劇，同時(shí)軍用航管雷達(dá)受軍改影響較大，雷達(dá)營收同比下降了4.18%，減少了3200 萬元；公共安全業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭迅猛，依托“合肥模式”，連續(xù)中標(biāo)多個(gè)平安城市項(xiàng)目，業(yè)績大幅增長63%，實(shí)現(xiàn)16 億元營收。
    博微長安并表后，公司業(yè)績顯著增厚，雷達(dá)毛利率提升，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。
    博微長安業(yè)績良好，實(shí)現(xiàn)17 年業(yè)績補(bǔ)償協(xié)議中承諾利潤。博微長安17 年實(shí)現(xiàn)營收16.98 億元，同比增長近81%，實(shí)現(xiàn)凈利潤1.06 億元，完成2017 年業(yè)績承諾。博微長安營收大幅增長主要由于警戒雷達(dá)和機(jī)動(dòng)保障裝備業(yè)務(wù)發(fā)展良好，警戒雷達(dá)實(shí)現(xiàn)約8.91 億元，同比增長28.39%（16 年約為6.94 億元），機(jī)動(dòng)保障裝備同比增長213.98%，實(shí)現(xiàn)7.17 億元。
    博微長安有38 所背書，未來盈利增長有保障。華東所承諾的業(yè)績補(bǔ)償期間為2017 年、2018 年、2019年，博微長安的承諾利潤為1 億元，1.16 元和1.32 億元，年均增長15%。
    并表博微長安后，由于博微長安警戒雷達(dá)毛利率水平高，約有33%，并購后提升公司雷達(dá)業(yè)務(wù)毛利率水平3.6 個(gè)百分點(diǎn)，至25.78%。博微長安警戒雷達(dá)與公司原有雷達(dá)業(yè)務(wù)高度相關(guān)，有利于公司拓展軍方業(yè)務(wù)渠道，降低采購成本；并購博微長安，拓展了公司業(yè)務(wù)至機(jī)動(dòng)保障裝備、糧食倉儲(chǔ)信息化改造，豐富公司業(yè)務(wù)內(nèi)容，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展。
    作為博微子集團(tuán)唯一上市平臺(tái)，看好公司的資本運(yùn)作平臺(tái)功能。
    2017 年11 月10 日，中國電科組建中電博微子公司，統(tǒng)一管理8 所、16 所、38 所和43 所。子集團(tuán)領(lǐng)導(dǎo)班子將要成立，后期博微子集團(tuán)將包括雷達(dá)電子、微電子、通信光纖等業(yè)務(wù)。
    中電科集團(tuán)要求上市公司市值要與上級研究所的體量相匹配。2016 年，38 所總資產(chǎn)為143 億元，凈資產(chǎn)為73 億元，同期公司總資產(chǎn)36.6 億元，凈資產(chǎn)11.6 億元。38 所總資產(chǎn)是公司的4 倍，凈資產(chǎn)是公司的6~7 倍。當(dāng)前，公司90 億市值，與38 所143 總資產(chǎn)尚存差距。中電博微集團(tuán)以38 所、43 所為核心，包括雷達(dá)電子、微電子、通信光纖等業(yè)務(wù)，而公司是博微子集團(tuán)的唯一上市平臺(tái)，后期資產(chǎn)注入是大勢所趨。
    38 所體外有與公司業(yè)務(wù)相近的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，看好公司資本運(yùn)作平臺(tái)功能。14 所所長胡春明兩會(huì)期間接受采訪稱，軍工企業(yè)資產(chǎn)證券化需要盡快提速,發(fā)揮好軍工企業(yè)上市平臺(tái)作用,推進(jìn)軍工資產(chǎn)注入重組。中電科集團(tuán)有限公司資產(chǎn)證券化比重低，集團(tuán)資產(chǎn)運(yùn)作意愿強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)今年中電科將積極提升資產(chǎn)證券化比例，博微子集團(tuán)中優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望注入上市平臺(tái)。38 所的太赫茲業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，預(yù)計(jì)將一并歸屬子集團(tuán)管理，未來看好太赫茲業(yè)務(wù)的注入。
    結(jié)論：
    我們預(yù)計(jì)公司2018~2020 年?duì)I業(yè)收入分別為59.73 億元、67.26 億元和75.37 億元，歸母凈利潤分別為2.72 億元、3.27 億元和3.94 億元，EPS 分別為1.71 元、2.06 元和2.48 元，對應(yīng)PE 分別為33X、28X 和23X，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：雷達(dá)訂單不及預(yù)期。