>> 中信建投-西泵股份（002536）年報點評-180403
| 上傳日期： |
2018/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
余海坤 |
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公司主營汽車零部件業(yè)務毛利率上升至28.69%，比上年同期增加3.92%。
簡評
產(chǎn)品結構優(yōu)化，產(chǎn)能潛力釋放和客戶拓展奠定業(yè)績高增長基礎：
2017 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.66 億元，同比增長27.88%；實現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.42 億元，同比增長123.96%，遠超2016 年報目標，接近2017 三季報預期上限。營收與利潤雙雙大幅增長原因在于：1.產(chǎn)品結構不斷優(yōu)化，中高端產(chǎn)品比重增加，各類產(chǎn)品毛利率明顯增長。傳統(tǒng)主業(yè)汽車水泵業(yè)務營收占比下降至42.33%，排氣歧管營收占比升至37.97%，渦殼營收占比升至14.18%。公司近年不滿足于現(xiàn)狀，及時調(diào)整戰(zhàn)略，實現(xiàn)傳統(tǒng)產(chǎn)品材料更新、技術升級和高端化，電子水泵，渦輪增壓器殼體等高附加值產(chǎn)品占比提升，全系列產(chǎn)品營業(yè)收入和毛利率連續(xù)多年實現(xiàn)“雙增”，轉型效果顯現(xiàn)。2.產(chǎn)能潛力快速釋放，技術升級提升生產(chǎn)效率，研發(fā)能力持續(xù)增強。通過前期渦殼定增投產(chǎn)和大量研發(fā)投入，公司實現(xiàn)產(chǎn)能厚積薄發(fā)，主業(yè)產(chǎn)品質(zhì)量、產(chǎn)銷量和毛利率均為業(yè)內(nèi)領先。3.下游客戶優(yōu)質(zhì)化，高端化和多樣化保證公司營收利潤高增長。公司不斷開拓國內(nèi)外市場，以行業(yè)領軍玩家角色進入世界知名跨國企業(yè)供應體系，下游主要客戶由原有國內(nèi)發(fā)動機和零部件廠，逐步升級為通用，福特，康明斯，博格華納，北汽新能源，上海大眾，上汽通用等海內(nèi)外大型企業(yè)，產(chǎn)品單價和銷量水漲船高，汽車零部件產(chǎn)品毛利率大幅提升至28.69%。
2018 年業(yè)績看點在渦輪增壓器外殼和新能源汽車相關產(chǎn)品：
公司執(zhí)行“外延式擴張”與“內(nèi)涵式發(fā)展”相結合戰(zhàn)略，在汽車行業(yè)智能化，電動化和低碳化潮流下積極布局新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈，同時在傳統(tǒng)內(nèi)燃機節(jié)能減排領域有所作為，近年來用于新能源汽車的電子水泵和渦輪增壓器的渦殼成為公司的高附加值明星產(chǎn)品。2018 年鄭州飛龍年產(chǎn)300 萬渦殼鑄造在建工程逐步落地完成，上海飛龍新能源汽車部件公司汽車電子和熱管理技術等開始領域啟動，公司還同時表示考慮適當時機收購相關業(yè)務企業(yè)，未來看好公司業(yè)務延伸，開拓新的盈利增長點。
公司核心競爭力是技術，短期成長空間來自產(chǎn)品升級和產(chǎn)能擴張，新能源戰(zhàn)略布局打開長期想象空間：
公司緊隨汽車行業(yè)大趨勢，早早布局新能源汽車和車用渦輪增壓器行業(yè)，產(chǎn)品升級如機械水泵升級電子水泵，鑄鐵排氣歧管轉換為高鎳排氣歧管，并開發(fā)新型高鎳渦殼，大幅增加了利潤空間和市場效益。渦殼產(chǎn)能2017年已超過100 萬只，排氣歧管方面已獲得通用3 年2.35 億訂單，2017 年9 月公司通過美國福特Q1 認證，保證短期未來相關營收利潤繼續(xù)沿快車道增長。長期來看，公司在新能源汽車領域不斷加碼，設立子公司上海飛龍開展相關汽車熱管理和底盤結構件的技術研發(fā)工作，未來看好公司成為相關領域龍頭。
預計公司2018~2019 年的EPS 分別為 0.90 元和 1.12 元，對應PE 分別為 15.42 倍和 12.34 倍，給予“買入”評級，6 個月目標價19.53 元。
風險提示：
宏觀經(jīng)濟環(huán)境影響，行業(yè)發(fā)展不及預期，原材料成本提高，海外市場風險，行業(yè)競爭風險。
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