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公司2017 年收入65.41 億元，同比增長6.22%，歸母凈利10.05 億元，同比增長22.88%。由于PVC和燒堿價(jià)格上漲略低于預(yù)期，公司業(yè)績增長稍低于我們之前的盈利預(yù)測?？傮w看，公司2017 年各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展良好，主業(yè)氯堿產(chǎn)銷量、收入利潤均有不同程度增加。土壤調(diào)理劑持續(xù)推廣，研產(chǎn)銷服全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)打通。塑交所實(shí)現(xiàn)扣非后1.57 億元凈利潤，超額完成承諾業(yè)績。展望未來，除現(xiàn)有多主業(yè)持續(xù)夯實(shí)，公司近期還擬通過轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金收購的方式完成氯堿30 萬噸和鹽湖鎂鉀公司的收購，預(yù)計(jì)兩項(xiàng)目將對公司業(yè)績實(shí)現(xiàn)有效快速的提升，并鞏固公司在鹽化工業(yè)的產(chǎn)業(yè)地位。
    現(xiàn)金收購鹽湖鉀鎂，三年承諾利潤6 億元。公司3 月27 日公告擬以現(xiàn)金收購鴻達(dá)興業(yè)集團(tuán)、鄭楚英女士合計(jì)持有的內(nèi)蒙古鹽湖鎂鉀有限責(zé)任公司100%股權(quán)，標(biāo)的資產(chǎn)整體交易價(jià)格在20 億元-25 億元之間，交易對方承諾2018-20年標(biāo)的公司實(shí)現(xiàn)的扣除非經(jīng)常性損益后歸母凈利潤初步確定合計(jì)為6 億元，若標(biāo)的公司未能達(dá)成上述業(yè)績承諾，則由交易對方向公司進(jìn)行補(bǔ)償。
    建設(shè)30 萬噸氯堿一體化項(xiàng)目，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。公司將發(fā)行不超過22億可轉(zhuǎn)債用于30 萬噸氯堿項(xiàng)目建設(shè)（合計(jì)需26.37 億，不足部分公司補(bǔ)足），建設(shè)期2 年，預(yù)計(jì)收入23 億、利潤6 億。屆時(shí)公司氯堿產(chǎn)能達(dá)百萬噸，進(jìn)一步鞏固公司在氯堿領(lǐng)域的行業(yè)地位。從氯堿行業(yè)來看，我們持較樂觀的態(tài)度，2017 年底PVC、燒堿價(jià)格有所調(diào)整，但目前燒堿價(jià)格再度回升，兩大產(chǎn)品價(jià)格中樞較去年均高。氯堿產(chǎn)能的持續(xù)釋放將繼續(xù)助力公司主業(yè)業(yè)績提升。
    土壤修復(fù)PPP 模式清，前景光明。公司于2017 年2 月與通遼簽訂100 萬畝25 億土壤修復(fù)合作協(xié)議，拉開公司土壤修復(fù)PPP 模式復(fù)制放量的序幕。鴻達(dá)-通遼項(xiàng)目土地成本低、改良難度小、政府支持力度大、后續(xù)空間廣。根據(jù)我們測算，在土壤改良項(xiàng)目實(shí)施的1-2 年內(nèi)，公司平均可保守獲利約3 億元/年（不考慮政府補(bǔ)貼）。我國土壤改良有萬億級市場空間，而公司土壤修復(fù)PPP模式清晰，客戶資源廣，具備先發(fā)優(yōu)勢。
    塑交所超額完成盈利承諾，公司未來可期充分受益。公司自2015 年完成對塑交所的收購，2016/17 年塑交所實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.11/1.64（扣非1.57）億元。交易對手承諾2016/17/18 年凈利潤分別為1/1.5/2 億，不足部分以現(xiàn)金補(bǔ)足。塑交所不僅能貢獻(xiàn)凈利潤，還可以借助其在氯堿行業(yè)的影響力，幫助公司建立完善產(chǎn)業(yè)鏈，增強(qiáng)公司綜合競爭能力。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：PVC 價(jià)格下行；土壤修復(fù)市場開拓進(jìn)程低于預(yù)期；并購整合不及預(yù)期；新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
    維持“買入”評級。由于PVC 和燒堿價(jià)格上漲略低于預(yù)期，下調(diào)公司2018/19/20年凈利潤預(yù)測為12.22/13.01/14.60 億元，對應(yīng)EPS 為0.47/0.57/0.62（原2018/19 年凈利預(yù)測為14.59/18.88 億，EPS 為0.59/0.77）。同時(shí)考慮到：1）PVC 新項(xiàng)目投產(chǎn)；2）并購項(xiàng)目完成3 年合計(jì)有望貢獻(xiàn)6 億歸母凈利（EPS年均增厚0.08 元/股），按2018 年20 倍PE，給予目標(biāo)價(jià)10 元（原目標(biāo)價(jià)14元），維持“買入”評級。