>> 方正證券-新洋豐（000902）量價齊升帶動17年業(yè)績增長，磷酸一銨漲價有望帶動業(yè)績繼續(xù)高增長-180402
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2018/4/3 |
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作者： |
李永磊 |
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公司擬每10股分紅2元（含稅）。
點評：
1、量價齊升帶動17年業(yè)績增長，期間費用增加拖累業(yè)績增速
2017年1-4季度公司歸母凈利分別為2.24、2.07、1.63和0.87億元，其中Q4歸母凈利同比+231.67%，環(huán)比-46.61%，全年歸母凈利上漲1.17億元（+20.79%）。業(yè)績增長主要來自于：1）公司復(fù)合肥銷量增長；2）磷酸一銨量價齊升。2017年公司實現(xiàn)磷復(fù)肥銷售量491.8萬噸，同比增長48萬噸，其中，復(fù)合肥銷量增長約29萬噸，復(fù)合肥平均不含稅銷售價格持穩(wěn)于1800元/噸；磷酸一銨銷量增長約19萬噸，磷酸一銨平均不含稅銷售價格上漲200元/噸至1870元/噸。
17年公司營收增長7.56億元，營業(yè)成本增長3.95，銷售費用增長1.75億元（+52.6%），管理費用增長0.64億元（+26.42%），銷售費用和管理費用大幅增長，拖累公司業(yè)績增速。銷售費用增長主要因為公司自本年5 月份開始改變運費結(jié)算方式，由原來兩票制結(jié)算變更為一票制結(jié)算，運費由公司承擔(dān)；為促進銷售擴大市場份額，公司本年加大市場推廣宣傳力度；銷量增加帶動銷售工資相應(yīng)增加。
2、環(huán)保持續(xù)壓縮磷銨供給，行業(yè)景氣有望繼續(xù)上行
2017年以來國內(nèi)磷礦石產(chǎn)量持續(xù)下降，主要受2017年下半年四川自然保護區(qū)以及湖北宜昌磷礦安全生產(chǎn)、環(huán)境督察等因素影響，湖北宜昌、四川德陽等磷礦區(qū)相繼停產(chǎn)。2018年宜昌計劃將磷礦開采量控制在1000萬噸（同比下調(diào)300萬噸），四川因建設(shè)自然保護區(qū)，以及云南因滇池環(huán)保問題，仍將繼續(xù)關(guān)停環(huán)保不達(dá)標(biāo)的磷礦區(qū)。我們預(yù)計2018 年中國磷礦石產(chǎn)量將繼續(xù)下降，進一步壓制磷酸一銨開工率，有望帶動磷銨行業(yè)景氣繼續(xù)上行，公司擁有180萬噸磷酸一銨產(chǎn)能，磷礦石供應(yīng)有保障，有望充分受益。
3、農(nóng)產(chǎn)品價格下行影響復(fù)合肥需求，環(huán)保加速出清落后產(chǎn)能，復(fù)合肥行業(yè)基本見底
目前國內(nèi)復(fù)合肥產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，同時下游農(nóng)產(chǎn)品價格下行，種植利潤低，導(dǎo)致復(fù)合肥需求不振，行業(yè)景氣低迷。2018年以來，復(fù)合肥原材料磷酸一銨和尿素價格大幅上漲，導(dǎo)致復(fù)合肥價差進一步收窄至300-400元/噸，疊加環(huán)保高壓持續(xù)淘汰環(huán)保不達(dá)標(biāo)的落后產(chǎn)能，我們判斷復(fù)合肥行業(yè)基本見底，未來農(nóng)產(chǎn)品價格回升有望帶動復(fù)合肥行業(yè)需求向好。
4、投資評級與估值：預(yù)計公司2018-20年歸母凈利潤分別為8.76、10.55、12.77億元，EPS為0.66、0.79、0.96元/股，對應(yīng)PE為14、12、10倍，給予"推薦"評級。
5、風(fēng)險提示：環(huán)保放松、農(nóng)產(chǎn)品價格大幅下跌、經(jīng)濟大幅下行。
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