>> 招商證券-威孚高科（000581）上修17年業(yè)績區(qū)間，同比增長50-55%-180404
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
大?。?/td>
| 794KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
|
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
汪劉勝 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
評論：
1、年報業(yè)績高于預(yù)期13%，系博世汽柴盈利結(jié)構(gòu)超預(yù)期
公司公告業(yè)績預(yù)告晚于規(guī)定時間源于旗下參股公司博世汽柴審計數(shù)據(jù)的差異，我們認(rèn)為核心為重卡配套的燃噴系統(tǒng)占比提升之后帶來的盈利能力超預(yù)期。預(yù)計17年公司燃噴系統(tǒng)出貨250 萬臺左右，其中重卡配套系統(tǒng)約80 萬臺，銷量占比約32%/收入占比約55%/利潤占比超過60%。18 年我們預(yù)計行業(yè)大概率持平或微下滑，公司除卻燃噴系統(tǒng)外，尾氣處理受益于環(huán)保加強(qiáng) 、國四到國六的變化過程，業(yè)績穩(wěn)定性較強(qiáng)。同時，公司近期邁出外延重要一步，布局新能源輪轂驅(qū)動系統(tǒng)，打破市場對于威孚傳統(tǒng)車配套的擔(dān)心，依靠公司的行業(yè)背景、研發(fā)實(shí)力和資金實(shí)力，商用車核心零配件升級新能源商用車核心配件邏輯順暢。
2、四點(diǎn)糾偏，商用車龍頭走向價值重歸之路
周期弱化+環(huán)保加強(qiáng)+分紅率提高+布局新能源打開市場空間，四點(diǎn)糾偏走向價值重歸之路。市場此前對于公司的認(rèn)識局限于重卡零部件、周期股，我們認(rèn)為四點(diǎn)因素促使公司走上價值重歸之路。第一，商用車行業(yè)周期性弱化，2010 年以后卡車行業(yè)圍繞350 萬中樞波動降低，重卡行業(yè)未來波動中樞同樣圍繞85 萬輛上下。同時，公司歷史業(yè)績波動性亦小于行業(yè)。2014 年重卡景氣度低公司仍有39%業(yè)績增速，主因當(dāng)年排放標(biāo)準(zhǔn)升級國四。18 年1 月國五標(biāo)準(zhǔn)普及，業(yè)績可更樂觀看待。周期股糾偏值得重新審視。第二，汽車環(huán)保力度將空前加大。國五已至，但存量車型中70%仍是國三及偽國三。18 年開始，政府將于各地建立移動監(jiān)測站，同時，國六漸進(jìn)，公司競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。第三，穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、高分紅公司被重新發(fā)現(xiàn)。市場偏愛確定性，公司現(xiàn)金流優(yōu)秀，同時充沛的在手現(xiàn)金、較高未分配利潤令分紅率提升預(yù)期強(qiáng)化。同時亦為優(yōu)質(zhì)的外延提供基礎(chǔ)，下一個RBCD 和聯(lián)電在路上。第四，深度布局新能源打開成長空間。此前公司給予的估值基于原有業(yè)務(wù)，此次布局輪轂驅(qū)動系統(tǒng)，切入新能源核心產(chǎn)業(yè)鏈，打開市場空間。
1、 公司投資邏輯：價值回歸之路
公司定位“燃噴系統(tǒng)+尾氣處理”雙龍頭，伴隨排放升級競爭格局進(jìn)一步加強(qiáng)。
在燃噴系統(tǒng)方面，我們預(yù)計公司高壓共軌產(chǎn)品17 年行業(yè)市占率60%以上、重卡市占率80%以上，伴隨國五、國六升級，對于共軌系統(tǒng)精度要求更高，公司ASP 維持穩(wěn)定、競爭格局進(jìn)一步加強(qiáng)。在尾氣處理方面，公司是國內(nèi)少數(shù)掌握尾氣處理SCR、DOC 核心技術(shù)的企業(yè)，催化劑、反應(yīng)裝置、封裝均具備獨(dú)立技術(shù)。DOC 市占率50%以上，SCR階段由于封裝要求不夠集中于主機(jī)廠和發(fā)動機(jī)廠，份額降低穩(wěn)定在25%左右。但至國六階段，DPF 單價5000-6000 元，對發(fā)動機(jī)標(biāo)定提出更高要求，公司燃噴系統(tǒng)同尾氣處理電控系統(tǒng)協(xié)同度高，有望在下一輪洗牌中重回巔峰。
周期弱化+環(huán)保加強(qiáng)+分紅率提高，三點(diǎn)糾偏走向價值重歸之路。市場此前對于公司的認(rèn)識局限于重卡零部件、周期股，我們認(rèn)為三點(diǎn)因素促使公司走上價值重歸之路。
第一， 商用車行業(yè)周期性弱化，10 年以后卡車行業(yè)波動降低（350 萬中樞），重卡行業(yè)存量560 萬輛、平均更換周期約6.5 年（工程車3-5、物流車5-8 年），未來重卡銷量中樞85 萬輛，周期股糾偏值得重新審視。從公司歷史業(yè)績看，2010年業(yè)績增速高點(diǎn)對應(yīng)上一輪重卡行業(yè)景氣高點(diǎn)，而2014 年重卡景氣度不高時公司仍有39%凈利增速，主要因當(dāng)年排放標(biāo)準(zhǔn)升級國四，公司業(yè)績與重卡景氣度和排放標(biāo)準(zhǔn)高度相關(guān)。而18 年1 月起國五標(biāo)準(zhǔn)將普及至輕型柴油車，加上重卡行業(yè)景氣度仍高，威孚明年業(yè)績可更樂觀看待。
第二， 汽車環(huán)保力度將空前加大。國五已至，但存量車型中70%仍是國三及偽國三。18 年開始，政府將于各地建立移動監(jiān)測站，同時，國六漸進(jìn)，公司競爭優(yōu)勢進(jìn)一步強(qiáng)化。
第三， 穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流、高分紅公司被重新發(fā)現(xiàn)。市場偏愛確定性，公司現(xiàn)金流優(yōu)秀，同時充沛的在手現(xiàn)金、較高未分配利潤令分紅率提升預(yù)期強(qiáng)化。同時亦為優(yōu)質(zhì)的外延提供基礎(chǔ)，下一個RBCD 和聯(lián)電在路上。
2、 對于18 年商用車行業(yè)看法：波動正負(fù)10%
第一，國標(biāo)1589 治超超預(yù)期，放大效應(yīng)擴(kuò)散至高速公路、國道省道及部分工程車輛
16 年8 月開始實(shí)行的新版國標(biāo)1589 治超政策力度超預(yù)期，目前已擴(kuò)散至高速公路、國道省道及部分工程車輛。物流公司為提升競爭力更換高配置、輕量化、大馬力車輛，6*2車主更換6*4 運(yùn)力更強(qiáng)車型，以及
|
|
