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伴隨著磷肥的漲價(jià)和復(fù)合肥行業(yè)的回暖勢頭，公司業(yè)績自三季度實(shí)現(xiàn)大幅反彈。同時(shí)公司進(jìn)一步優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，升級營銷策略，產(chǎn)品銷量得到有效提升，公司17 年共銷售磷復(fù)肥491 萬噸，較16 年上升了10.93%；“一體化產(chǎn)業(yè)鏈”優(yōu)勢持續(xù)發(fā)揮作用，抗風(fēng)險(xiǎn)能力和成本優(yōu)勢在原材料價(jià)格波動(dòng)顯著時(shí)進(jìn)一步凸顯，最終實(shí)現(xiàn)公司磷肥和復(fù)合肥收入及利潤的明顯提升。
    單質(zhì)肥景氣高升，公司主營前景看好。在2017 年的供給側(cè)疊加環(huán)保安監(jiān)下，單質(zhì)肥價(jià)格一路上揚(yáng)。截至12 月31 日，磷酸一銨價(jià)格已經(jīng)達(dá)到2281 元/噸，相比16 年年末的1668 元/噸上升了36.75%。公司作為行業(yè)內(nèi)規(guī)范性領(lǐng)先的企業(yè)，所具備的170 萬噸一銨產(chǎn)能充分受益價(jià)格利好。公司17 年磷肥銷售收入實(shí)現(xiàn)33.56%的增長，毛利率也實(shí)現(xiàn)了2.39 個(gè)百分點(diǎn)的提升。我們認(rèn)為，在當(dāng)前環(huán)保嚴(yán)苛的新常態(tài)下，公司單質(zhì)肥業(yè)務(wù)將保持較高的盈利水平，繼續(xù)為公司業(yè)績提供較大支撐。
    公司一體化布局將充分受益復(fù)合肥行業(yè)回暖。伴隨著全球農(nóng)業(yè)需求穩(wěn)步回暖，我國農(nóng)作物價(jià)格開始出現(xiàn)較為穩(wěn)定的回升。而受到過去一年中單質(zhì)肥價(jià)格的快速上漲，復(fù)合肥價(jià)格也已經(jīng)開始反彈，卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，目前復(fù)合肥價(jià)格已攀升至2411 元/噸，較去年同期上漲12.24%。我們預(yù)期復(fù)合肥價(jià)格將在需求端和原料端的雙重支撐下持續(xù)修復(fù)，公司在產(chǎn)業(yè)鏈上的貫穿（公司具備170 萬噸一銨產(chǎn)能和80 萬噸硫酸產(chǎn)能）將推動(dòng)其530 萬噸復(fù)合肥產(chǎn)能釋放較大業(yè)績彈性。
    產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，研發(fā)高投入、綜合化銷售將支撐公司長期業(yè)績。隨著國內(nèi)農(nóng)化產(chǎn)品與服務(wù)的消費(fèi)升級，公司將利用國際化技術(shù)合作（與德國康樸專家公司的戰(zhàn)略合作）和一直以來的高研發(fā)投入（16/17 年研發(fā)投入均在1億元左右）提升自身產(chǎn)品創(chuàng)新儲(chǔ)備。同時(shí)，公司的營銷創(chuàng)新已經(jīng)逐步釋放渠道的全面激活，將在較長時(shí)期內(nèi)推動(dòng)公司產(chǎn)品的推廣和業(yè)績的穩(wěn)步增長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示。公司海外投資放緩，盈利不及預(yù)期；市場競爭加劇。
    盈利預(yù)測及估值?；市袠I(yè)供需兩端利好已現(xiàn)確定性，公司作為行業(yè)龍頭，預(yù)計(jì)未來利潤水平恢復(fù)將加速。基于對公司產(chǎn)業(yè)鏈布局和長期戰(zhàn)略的看好，我們長期看好公司的觀點(diǎn)未變。結(jié)合年報(bào)，微幅調(diào)整2018/2019/2020 年EPS 預(yù)測至0.61/0.76/0.92 元（原預(yù)測18/19 年EPS 為0.60/0.76 元）。維持17.08 元目標(biāo)價(jià)（2018 年28 倍PE），維持“買入”評級。