>> 中信證券-景旺電子(603228)2017年報點評：行業(yè)景氣帶動業(yè)績穩(wěn)增，產(chǎn)能釋放+研發(fā)布局蓄力未來增長-180402
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
徐濤，胡葉倩雯 |
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此報告為加密報告 |
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毛利率、凈利率分別達(dá)32.51/15.74%，同比+0.47/-0.29pct，利潤率保持相對平穩(wěn)。營收增速和盈利能力保持較高水平，主要是由于公司進(jìn)行生產(chǎn)線升級改造，優(yōu)化訂單結(jié)構(gòu)，使得客戶訂單的不斷增加。毛利率和凈利率在行業(yè)中保持較高水平主要因為公司通過ERP系統(tǒng)建立公司采購平臺，達(dá)到內(nèi)部采購信息流轉(zhuǎn)和采購流程管理的目的，從而降低了成本。智能化和信息化有利于行業(yè)集中度的提升和龍頭公司的高增長。
積極投入研究開發(fā)項目，新技術(shù)蓄力新動能值得期待。公司期間費用率明顯上升，同比+1.18pct 至12.71%，主要由于公司研發(fā)投入大幅增加導(dǎo)致管理費用增加。銷售費用同比+26.54%，主要是由于運輸費用、人工薪酬、代理費、保險費增長所致；財務(wù)費用同比+1087.21%，主要是因美元對人民幣貶值，匯兌損失增加所致；公司管理費用同比+41.40%，主要因本年研發(fā)投入和管理人員薪酬增加所致。公司17 年研發(fā)投入達(dá)1.99 億元，同比+55.47%。近年來，公司積極布局了高密度多層柔性板、高精度指紋識別柔性板、77G 汽車?yán)走_(dá)微波板、高頻5G 天線板、埋嵌銅塊技術(shù)、雙面凸臺板、PCB 塞孔樹脂等技術(shù)研發(fā)項目，強化了前沿技術(shù)出本，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級空間廣闊。
募投項目落地，產(chǎn)能釋放未來可期。公司在珠海高欄港區(qū)投資13.6 億元建設(shè)印制電路板生產(chǎn)基地，占地15.73 萬平方米。此外，江西景旺二期高端智能化工廠正式竣工投產(chǎn)，有望進(jìn)一步通過自動化和智能化降低生產(chǎn)周期，提升良率降低成本。二期工廠規(guī)劃產(chǎn)能多層線路板240 萬平方米/年，在17年330 萬平米生產(chǎn)量的基礎(chǔ)上大幅提升產(chǎn)能，并打開18 年高增長成長空間。加上全球行業(yè)高度景氣的推動，公司業(yè)績平穩(wěn)增長。
全業(yè)務(wù)覆蓋，F(xiàn)PC 業(yè)務(wù)大幅擴張。公司是國內(nèi)少數(shù)覆蓋RPCB、FPC 和MPCB 全產(chǎn)品的廠商，同時橫向發(fā)展HDI，縱向發(fā)展配套SMT，致力于為客戶提供一站式采購服務(wù)。而在FPC 業(yè)務(wù)板塊，公司積累深厚，良品率可達(dá)94%，主要應(yīng)用于手機和平板顯示屏、觸摸屏、按鍵等模塊。隨著A 客戶新品IPhone X 發(fā)布，單品上FPC 應(yīng)用多達(dá)16 片，新一輪硬件革新為FPC 市場帶來巨大增量。在智能機領(lǐng)域，公司已經(jīng)進(jìn)入OPPO、VIVO 等消費電子客戶，產(chǎn)能將逐步釋放。
風(fēng)險提示。PCB 行業(yè)競爭強化，原材料價格上漲。
盈利預(yù)測、估值及投資評級。公司是國內(nèi)PCB 行業(yè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)分布較為合理的龍頭企業(yè)，未來新品將逐步導(dǎo)入實力較強的核心客戶，有望為業(yè)績增長貢獻(xiàn)重要力量。2017 年全球PCB 總產(chǎn)值近8 年新高，產(chǎn)能持續(xù)向大陸轉(zhuǎn)移，我們看好公司在剛性板的穩(wěn)定發(fā)展，在柔性板將加速突破，提前布局多層板、金屬基板有望后續(xù)發(fā)力，故我們調(diào)整公司2018/19/20 年盈利預(yù)測至2.08/2.80/3.56 元（原盈利預(yù)測為2.14/2.61/2.95 元），按照2018 年30倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價62.4 元，維持“增持”評級。
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