>> 中信證券-云南鍺業(yè)(002428)2017年年報點評：鍺價回暖,公司毛利水平顯著提升-180402
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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作者： |
敖翀 |
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公司業(yè)績顯著好轉(zhuǎn)的主要原因是：1、子公司云南東潤進(jìn)出口恢復(fù)貿(mào)易業(yè)務(wù)，增加營收1.33 億元；2、主營鍺系列產(chǎn)品產(chǎn)銷量大幅增長，貢獻(xiàn)營收增加0.53 億元；3、產(chǎn)量提升帶來單位產(chǎn)品的固定成本下降，營業(yè)總成本顯著下降，毛利率水平顯著提升；4、部分產(chǎn)品可變現(xiàn)凈值上升，轉(zhuǎn)回原計提的存貨跌價準(zhǔn)備；5、資產(chǎn)處置等其他經(jīng)營收益貢獻(xiàn)利潤0.25 億元。
鍺價格回暖，公司鍺產(chǎn)品產(chǎn)量穩(wěn)定回升。2017 年鍺價穩(wěn)步回升，公司鍺產(chǎn)品產(chǎn)量恢復(fù)正常水平。2017 年公司生產(chǎn)鍺系列產(chǎn)品折合金屬量40.3 噸，銷量41.7 噸，同比增長55.30%和30.41%，主要得益于光纖四氯化鍺和二氧化鍺的銷量增加。在鍺價進(jìn)一步回暖的預(yù)期下，公司主營產(chǎn)品產(chǎn)銷量有望持續(xù)增加，帶來營收和利潤增長。
產(chǎn)量恢復(fù)帶來單位成本下降，公司主營業(yè)務(wù)有望回歸高毛利水平。2017 年公司產(chǎn)品產(chǎn)量增長，單位產(chǎn)品負(fù)擔(dān)的固定成本下降，主營產(chǎn)品單位制造成本大幅下降，帶來營業(yè)總成本下降9320.34 萬元，毛利率18.04%，較上年增長10.79 個PCT，公司主營業(yè)務(wù)的毛利率有望恢復(fù)至30-40%的高水平。
鍺深加工業(yè)務(wù)有序拓展，產(chǎn)業(yè)鏈向下游延伸。2017 年公司材料系鍺產(chǎn)品（區(qū)熔鍺錠、高純二氧化鍺）營收1.8 億元，占比38.8%，較2016 年大幅下滑17.9 個PCT。同時公司紅外系鍺產(chǎn)品（紅外鍺單晶、鏡片、紅外鏡頭、熱像儀等）和光纖級鍺產(chǎn)品（光纖四氯化鍺）營收顯著上升，2017 年營收占比分別為12.3%和10.9%，隨著公司在鍺產(chǎn)品深加工領(lǐng)域的發(fā)力，未來產(chǎn)品結(jié)構(gòu)將進(jìn)一步優(yōu)化，向中高端邁進(jìn)。
紅外和光纖領(lǐng)域用鍺將迎來高速增長，行業(yè)未來景氣度可期。受益于無人駕駛、5G 等新興領(lǐng)域的消費需求，預(yù)計紅外和光纖領(lǐng)域用鍺未來三年年將保持12%和15%的增速，到2020 年消費量分別達(dá)到63.2 噸和83.5 噸。預(yù)計2020 年全球和中國鍺消費量將分別達(dá)到238.8 噸和124 噸，全球鍺消費高速增長階段來臨。公司作為國內(nèi)鍺資源稟賦最優(yōu)，產(chǎn)業(yè)鏈最完整的企業(yè)，將顯著受益行業(yè)景氣度上升。
風(fēng)險提示：鍺金屬價格下跌、公司生產(chǎn)成本上升。
盈利預(yù)測及估值。維持公司2018/19/20 年凈利潤預(yù)測分別為1.15/1.89/2.31 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.18/0.29/0.35 元。目前股價13.19元，對應(yīng)2018/19/20 年P(guān)E 為75/46/37 倍，綜合公司在鍺價回暖預(yù)期下的產(chǎn)量增長和毛利水平提升，給予公司2018 年6.8 倍的PB 估值，目標(biāo)價格16.50 元/股，維持“買入”評級
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