>> 中信證券-迪安診斷(300244)2017年年報點(diǎn)評：費(fèi)用及商譽(yù)減值壓制利潤釋放,合作共建業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)-180403
| 上傳日期： |
2018/4/4 |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
田加強(qiáng) |
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此報告為加密報告 |
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其中2017Q4 實(shí)現(xiàn)收入、凈利潤、扣非凈利潤13.29、1.00、-0.24 億元，同比+8.23%、+33.59%、-137.66%。同時，公司公告2018Q1 凈利潤為6159.5-7279.4 萬元，同比+10%-30%，其中非經(jīng)常損益約為400-800 萬元。公司收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，扣非凈利潤短期承壓。
服務(wù)業(yè)務(wù)保持高增長，合作共建業(yè)務(wù)有望迎來爆發(fā)。公司2017 年服務(wù)板塊實(shí)現(xiàn)收入19.06 億元，同比+34.23%，保持了高速增長，原因預(yù)計(jì)來自于兩個方面：1）傳統(tǒng)的診斷外包服務(wù)業(yè)務(wù)保持了較快增長。目前公司獨(dú)立實(shí)驗(yàn)室已經(jīng)達(dá)到38 家，全國的連鎖化布局已提前完成，未來實(shí)驗(yàn)室將向基層市場逐步滲透，且成熟實(shí)驗(yàn)室也隨著場地和設(shè)備的升級、檢測項(xiàng)目的增多將步入發(fā)展新階段；2）公司合作共建業(yè)務(wù)高速增長，客戶數(shù)量已經(jīng)超過300家，覆蓋30 個省市自治區(qū)，公司2018 年合作共建業(yè)務(wù)收入有望實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。
產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長略有放緩，看好“服務(wù)+產(chǎn)品”協(xié)同效應(yīng)。公司2017 年產(chǎn)品板塊收入29.96 億元，同比+27.22%，在兩票制和渠道整合的背景下內(nèi)生增速有所放緩，我們認(rèn)為公司收購的渠道商資質(zhì)優(yōu)異，在渠道整合的背景下有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時渠道業(yè)務(wù)為服務(wù)業(yè)務(wù)提供了豐富的客戶資源，協(xié)同效應(yīng)明顯。
戰(zhàn)略聚集質(zhì)譜+NGS 兩大技術(shù)平臺。上游產(chǎn)業(yè)化方面，公司已經(jīng)取得二類注冊證1 項(xiàng)，備案產(chǎn)品達(dá)18 個。檢驗(yàn)技術(shù)方面，公司與國際領(lǐng)先的代謝組學(xué)服務(wù)商METABOLON 獨(dú)家合作，建立了后者在亞洲首個通過完整認(rèn)證并唯一授權(quán)的實(shí)驗(yàn)室，并與丹納赫旗下SCIEX 成立了合資公司，專注研發(fā)生產(chǎn)質(zhì)譜診斷試劑，同時NGS 的技術(shù)平臺不斷完善，目前公司NGS 檢測報告均遵循美國ACMG 標(biāo)準(zhǔn)。以“質(zhì)譜+NGS”兩大技術(shù)平臺為引領(lǐng)，公司特檢技術(shù)儲備不斷豐富。
期間費(fèi)用率顯著提升，商譽(yù)減值損失計(jì)提充分。公司2017 年財務(wù)、管理、銷售費(fèi)用率分別提升1.35、0.96、0.73PCTs，其中財務(wù)費(fèi)用率的提升主要由于外延并購導(dǎo)致的借款規(guī)模增加，管理和銷售費(fèi)用率提升主要由于過去兩年新建實(shí)驗(yàn)室數(shù)量較多，未來隨著實(shí)驗(yàn)室的成熟費(fèi)用率有望降低。公司2017 年經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為0.39 億元，同比減少70.88%，主要由于醫(yī)院賬期延長、新客戶開拓及收購渠道商所致，但2017Q4 經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額2.36 億元，已有一定改善。此外，公司2017 年計(jì)提商譽(yù)減值3777 萬元，計(jì)提較為充分，2018 年將望實(shí)現(xiàn)輕裝上陣。
風(fēng)險因素。第三方檢驗(yàn)醫(yī)學(xué)診斷競爭加劇，新業(yè)務(wù)開發(fā)未達(dá)預(yù)期。
維持“買入”評級。公司產(chǎn)品+服務(wù)的模式具有較強(qiáng)競爭力，合作共建模式有望成為業(yè)績的新增長點(diǎn)。結(jié)合2017 年年報，調(diào)整公司2018/2019 年EPS預(yù)測至0.78/1.00 元（原預(yù)測0.87/1.14 元），新增2020 年EPS 預(yù)測1.27元，參考可比公司估值給予公司2018 年40 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價31.20 元，維持“買入”評級。
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