久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

    評論：
    1、加盟渠道步入收獲期，帶動(dòng)收入增長逐季提速
    17 年加盟、直營收入分別增長41%、21%，Q1-Q4 分別增長28%/32%/33%/34%，公司預(yù)計(jì)一季度營收增速約35%~40%。分業(yè)務(wù)看：①加盟擴(kuò)張步入收獲期是營收提速最主要貢獻(xiàn)，17 年凈增加盟店476 家至1557 家，凈增直營店9 家至85家，Q1-Q4 加盟、直營收入分別增長31%/32%/44%/50%、23%/30%/17%/16%。②配套品套餐推行效果顯著，逐季增速為-8%/3%/37%/85%。③隨著加盟收入增長、開通引流服務(wù)的加盟商增多，O2O 引流服務(wù)持續(xù)高增長，分別為61%/60%/75%/122%。④加盟授權(quán)費(fèi)增加帶動(dòng)其他業(yè)務(wù)收入大增357.74%，營收占比由16 年的0.29%升至17 年的1%，也是公司較強(qiáng)品牌力的體現(xiàn)。
    2、業(yè)績略超預(yù)期，內(nèi)生運(yùn)營效率優(yōu)化
    凈利率7.14%，同比升0.8pct，業(yè)績略超我們此前預(yù)期，主要因股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提低于預(yù)期；扣非凈利增長31%。費(fèi)用減少、投資收益增加帶動(dòng)營業(yè)利潤增加46.6%；剔除投資收益，營業(yè)利潤增長37.9%。費(fèi)用控制優(yōu)化，員工總數(shù)增加22%低于營收增速，銷售、管理、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別降0.12pct、0.44pct、0.11pct，其中銷售職工薪酬、廣告費(fèi)分別增加31%、58%。分季度來看，Q1-Q4 凈利分別增長23%/26%/57%/27%，1Q18 扣非后虧損額加大，因2H17 新開直營店、股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用計(jì)提以及整裝云前期投入所致，若剔除股權(quán)以及整裝云費(fèi)用，我們估計(jì)1Q18 扣非核心利潤虧損額仍有所改善。公司五廠已逐步投產(chǎn)，智能生產(chǎn)系統(tǒng)投入使用，17 年人均效率提升11%，衣柜、系統(tǒng)柜自動(dòng)拆單率分別達(dá)60%、30%。
    3、18 年收入多元化增長可期，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級
    我們看好公司可持續(xù)內(nèi)生增長前景，預(yù)計(jì)18 年在享受加盟渠道紅利加速釋放的同時(shí)，直營布局推進(jìn)，配套品及O2O 服務(wù)持續(xù)放量，帶動(dòng)整體規(guī)模再上臺(tái)階。預(yù)計(jì)2018~2020 年EPS 分別為4.94 元、6.33 元、7.72 元，凈利分別同比增長43%、28%、22%，目前股價(jià)對應(yīng)18 年P(guān)E 為42x，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)調(diào)控加劇、加盟商開店進(jìn)度慢于預(yù)期。