>> 廣發(fā)證券-中國中冶(601618)業(yè)績穩(wěn)健增長，轉(zhuǎn)型成效顯著-180403
| 上傳日期： |
2018/4/7 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
姚遙 |
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公司期間費用率為7.4%，同比增長0.9 個百分點，主要由于研發(fā)費用增加導(dǎo)致管理費用增長較多。同時公司公布利潤分配方案，擬每10 股派發(fā)0.68 元。分季度來看，公司17 年Q1-Q4 營收增速分別為4%/7%/9%/19%、歸母凈利潤增速分別為6%/17%/-7%/24%。公司營業(yè)收入主要來自工程承包業(yè)務(wù)，Q4 收入和凈利潤增速較快，主要由于工程集中結(jié)算。此外，公司17年經(jīng)營性現(xiàn)金流為184.18 億元，現(xiàn)金流為正且同比保持穩(wěn)定。
工程承包維持穩(wěn)健增長，海外業(yè)務(wù)有望擴張
分業(yè)務(wù)來看，17 年公司四大主營業(yè)務(wù)工程承包/房地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)收入達2086.1/249.1/62.6/56.7/39.5 億元，同比分別增長11.2%/10.7%/22.4%/49.5%，營收占比分別為85.5%/10.2%/2.6%/2.3%。公司工程承包與地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)維持穩(wěn)健增長，裝備制造與資源開發(fā)業(yè)務(wù)收入增速較快。分地區(qū)來看，17 年公司國內(nèi)/國外收入分別為2281.58/158.42 億元，占比分別為93.51%/6.49%，公司以國內(nèi)業(yè)務(wù)為主，未來在一帶一路戰(zhàn)略下，公司海外業(yè)務(wù)有望進一步擴張。
新簽訂單穩(wěn)定增長，有望驅(qū)動未來業(yè)績成長
公司17 年新簽合同為6049.01 億元，同比增長20.40%，連續(xù)4 年保持20%以上穩(wěn)定增長，其中新簽5 億元以上合同246 個、合同金額3181.8 億元，同比分別增長43.02%和27.23%。公司新簽訂單收入比（對應(yīng)17 年營收）達2.48 倍，為公司未來業(yè)績增長提供有力支撐。公司年報預(yù)計2018 年實現(xiàn)營業(yè)收入2580 億元，同比增長約5.74%，按17 年凈利率2.75%估算，18 年有望實現(xiàn)凈利潤約70.95 億元。
夯實冶金建設(shè)龍頭地位，公司積極轉(zhuǎn)型成效顯著
公司發(fā)揮核心技術(shù)優(yōu)勢及鋼鐵冶金全產(chǎn)業(yè)鏈的集成整合優(yōu)勢，承建國內(nèi)外重大工程項目，夯實冶金建設(shè)龍頭地位。同時公司積極轉(zhuǎn)型基建與PPP 等領(lǐng)域，17 年公司新簽工程合同額5558.3 億元，其中新簽冶金工程合同額788.57 億元，新簽非冶金工程合同額4769.73 億元，非冶金工程合同占比達85.81%，并且自2014 年以來穩(wěn)定在80%以上。非冶金工程業(yè)務(wù)對收入的貢獻逐年增加，冶金工程業(yè)務(wù)收入比重相對下降，17 年工程板塊營業(yè)收入的76.94%來源于非冶金工程，公司轉(zhuǎn)型成效顯著。
盈利預(yù)測和投資評級：
盈利預(yù)測基本假設(shè)如下：（1）營業(yè)收入：公司新簽訂單對應(yīng)17 年營收為2.48 倍，為公司未來業(yè)績增長提供有力支撐，我們預(yù)計公司營收將保持平穩(wěn)增長；（2）毛利率：公司17 年綜合毛利率為13%，隨著公司積極轉(zhuǎn)型，逐漸從冶金工程向多產(chǎn)業(yè)建筑服務(wù)商轉(zhuǎn)變，公司毛利率有望進一步提升；（3）期間費用率：公司17 年期間費用率為7.4%，同比增長0.9 個百分點，主要由于研發(fā)費用增加導(dǎo)致管理費用增加較多，預(yù)計未來期間費用率將維持穩(wěn)定。公司為冶金工程龍頭央企，積極轉(zhuǎn)型基建與PPP 等領(lǐng)域，成效顯著。公司新簽訂單連續(xù)4 年保持20%以上增速，未來業(yè)績有望穩(wěn)健增長。我們預(yù)計18-20年公司歸母凈利潤分別為68.24、75.54、83.35 億元，對應(yīng)18-20 年EPS 分別為0.33、0.36、0.40 元，按最新收盤價計算對應(yīng)18 年P(guān)E 為12 倍，估值水平較低，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：冶金行業(yè)不景氣，房地產(chǎn)及PPP 項目政策收緊，項目執(zhí)行不及預(yù)期新業(yè)務(wù)開拓不達預(yù)期風(fēng)險，海外經(jīng)營風(fēng)險，資產(chǎn)減值損失風(fēng)險等。
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